华安证券研究报告深度剖析了中国在废弃油脂（UCO）领域全球领先的供应链优势。2021年全球UCO总产量约640万吨，其中中国产量约186万吨，占比高达29%，是全球UCO原料的核心供应国。2024年11月15日，财政部、税务总局发布公告取消废弃油脂等产品出口退税，自2024年12月1日起实施，这一政策变化将推动废弃油脂资源留存在国内进行深加工利用，提升本土生物柴油和可持续航空燃料产业的国际竞争力。基于废弃油脂的环保优势及政策双重计分机制，UCO有望成为未来生物燃料的主流原料。
中国UCO产量全球第一，供应潜力远超当前水平
华安证券研报数据显示，2021年全球UCO总产量约640万吨，中国以186万吨的产量位居全球首位，占比高达29%。中国的废弃油脂主要来源于餐饮业和食品加工行业，包括泔水油、煎炸废弃油、地沟油和抽油烟机凝析油等，每年产生废弃油脂可达500万吨以上。根据Greenea Analysis预测，全球UCO原料潜在供应量或超过1125万吨，其中中国潜在供应量高达610万吨，目前产能仍具较大提升空间。相较之下，欧盟、美国等发达国家UCO产能已接近上限，未来需要通过进口满足国内需求。中国废弃油脂来源分散、种类复杂、回收难度大，目前主要由特许经营单位进行收集，这些单位有偿收购废弃油脂，从源头上防止其进入非法渠道。随着回收体系日益完善，国内UCO的实际利用率有望大幅提升，潜在供应优势将进一步释放。
REDIII政策驱动原料结构转型，废弃油脂环保优势凸显
废弃油脂作为生物燃料原料的环保优势正在被政策体系持续放大。根据欧盟REDIII规定，生物燃料只有满足60%最低温室气体减排要求时才能计入欧盟减碳目标，而废弃油脂生产的生物柴油减排参考值可达80%，远超标准线。从欧盟原料结构变化趋势看，最近十年废弃油脂比重明显上升，而菜籽油和棕榈油比重持续下滑。2023年废弃油脂已升至欧盟生物柴油原料第二大来源。REDIII同时规定，高等级生物燃料（采用废弃物、废弃食用油等生产）有阶段性添加目标，且在计算可再生能源使用比例时可进行双倍计算。这种“双倍计数”机制极大提升了UCO基生物燃料对燃料供应商的吸引力。华安证券研报指出，棕榈油作为高间接土地利用变化风险作物，2030年前将在欧盟彻底停止使用，大豆也可能被列入高风险作物名单，这将进一步加速废弃油脂替代粮食油脂的原料结构转型。
取消出口退税：政策导向从“原料出口”转向“本土加工”
2024年11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消化学改性动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，自2024年12月1日起实施。这一政策变化对中国UCO产业链具有深远影响。此前，中国大量UCO以原料形式直接出口至欧盟，2023年我国生物柴油出口量达185万吨，绝大部分去往欧盟。华安证券研报分析认为，取消UCO出口退税将抑制原料直接出口的积极性，促使更多废弃油脂资源留存国内，用于生物柴油和SAF的深加工。国内生物燃料生产企业的原料成本有望下降，利润空间相应提升，同时产业链附加值向上游向中下游转移。从国际竞争力看，中国生物柴油和SAF产业将不再仅是“原料输出方”，而是具备完整“原料-加工-产品”一体化能力的综合供应商。这一政策导向与欧盟对高等级生物燃料的原料追溯要求形成呼应，长期看有利于中国生物燃料产品获得更优的碳足迹认证。
原料优势向产品优势转化：国内生物燃料成本竞争力提升
废弃油脂的成本优势是中国生物燃料产业的核心护城河。相较于美国以豆油、巴西以大豆油、印尼以棕榈油为主要原料的生产模式，中国以UCO为原料的生物柴油和SAF在碳排放强度上具有天然优势。华安证券研报测算，2023年全球生物柴油原料结构中棕榈油占36%、豆油23%，而UCO仅占14%，但UCO占比正处于加速上升通道。从国内需求端看，若按照B5标准（5%生物柴油与95%石油柴油掺混），国内生物柴油市场空间将达到1103万吨。在SAF领域，2023年中国航空煤油需求约3883万吨，假设未来添加比例达到5%，对应国内SAF年需求量约200-250万吨。出口退税取消叠加国内试点推广，中国UCO的原料优势正加速向产品端的成本和规模优势转化。华安证券建议重点关注上游废弃油脂收集及加工一体化企业如山高环能、朗坤环境等。
中国UCO供应链核心数据一览
| 指标 | 数据 | 来源/时间 |
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| 全球UCO总产量 | 约640万吨（2021年） | Greenea Analysis |
| 中国UCO产量 | 约186万吨（2021年） | Greenea Analysis |
| 中国UCO占全球比重 | 29%（2021年） | Greenea Analysis |
| 全球UCO潜在供应量 | 超1125万吨 | Greenea Analysis |
| 中国UCO潜在供应量 | 610万吨 | Greenea Analysis |
| 中国废弃油脂年产生量 | 500万吨以上 | 华安证券测算 |
| 出口退税政策调整 | 2024年12月1日起取消 | 财政部、税务总局 |
| UCO基生物柴油减排值 | 80% | REDIII |
投资逻辑：原料资源稀缺性决定产业链定价权
华安证券研报指出，废弃油脂的收集和运输是生物燃料产业链的战略环节。中国每年500万吨以上的废弃油脂产生量构成资源禀赋的基础，但分散的来源和较高的收集成本也意味着渠道价值稀缺。2023年中国UCO出口量占产量较大比例，出口退税取消后，国内深加工企业有望以更低的成本获取原料供应。在欧盟对生物燃料碳足迹追溯要求日益严格的背景下，以UCO为原料的SAF产品因减排值高（80%）享受双倍计算政策红利，市场竞争力持续增强。华安证券认为，具备废弃油脂回收渠道优势和生物燃料深加工能力的一体化企业将在产业链价值重构中占据有利位置，建议关注山高环能（餐厨垃圾处理规模4630吨/日，油脂贸易目标30万吨/年）、朗坤环境（生物柴油产能总规模42万吨/年）。
