广发证券国防军工行业全球化系列报告指出，民航供需失衡正推动飞机资产价值进入上升通道。飞机持续短缺导致市场价值超越基准价值并创下历史新高，窄体机短缺尤为突出，部分机型市场租金过去一年涨幅高达28%。飞机资产持有者受益概率有望提升。本报告从飞机市场价值走势、租金变化趋势、交易市场动态三个维度，分析飞机资产升值趋势及投资逻辑。
飞机市场价值超越基准创历史新高
飞机持续短缺导致飞机市场价值超越基准价值并持续向上，在近期创下历史新高。Cirium数据显示，全球窄体和宽体机队的MV/BV Ratio（市场价值/基准价值之比）持续攀升。新飞机交付不足使窄体机短缺更为突出，推动市场价值加速上行。
以发动机为例，按机队加权平均计算，窄体机配置的发动机市场价值在过去五年上涨约12.3%。疫情后单通道客机需求反弹，新材料成本和OEM定价高通胀，共同推动了新一代发动机价值上涨。随着发动机进场大修时间延长，上一代发动机的green time受到市场关注，提高了发动机维修价值和资产市场价值。
窄体机租金一年最高涨28%
由于OEM订单积压巨大，新机交付等待时间延长，推动租金持续上涨。Cirium数据显示，部分主流窄体机型过去一年市场租金涨幅高达28%。以2019年12月疫情前水平为基准，2024年初以来单通道和双通道飞机市场租赁费率已恢复到此前水平。
二手单通道飞机租金预计保持稳定，租期拉长增加已签署租赁协议的净现值。双通道飞机租金预计进一步上涨，在777-9持续延期和A350/787生产缓慢的情况下，航空公司为确保长期运能可能不得不支付更高租金。合同条款将市场租赁费率与OEM厂商飞机价格上涨及利率变化挂钩，可能进一步推高市场租赁费率。
主流窄体机型市场租金变化（截至2024年12月）| 机型 | 过去1年租金变化 | 过去5年租金变化 | 当前供需状态 |
|---|
| A320ceo | 上涨 | 上涨 | 供不应求 |
| A320neo | 大幅上涨 | 大幅上涨 | 严重短缺 |
| B737-800 | 上涨 | 上涨 | 供不应求 |
| B737 MAX | 上涨 | - | 恢复中 |
租金上涨趋势在供应链问题解决前难以逆转。
飞机租赁市场份额过半且持续扩大
租赁飞机仍然是航空公司补充运力的重要途径。截至2024年底，按在役/停场客机数量占比看，飞机租赁商在单通道及双通道客机中的市场份额达56.2%；按价值占比看达51.7%。飞机租赁商在当前民航客机供给端把握主要运力资源。
飞机租赁行业收益来源包括赚取利差（要求回报率通常年化10%以上，融资成本约2%-3%）、维修储备金及保证金收益等。以一租12年为例，资信良好的租赁公司通过租金收入现值可回收约80%的飞机价值，一租期末飞机残值仍可观，可通过二租、三租、客改货和拆解等方式实现更大价值回收。
飞机交易市场持续复苏
过去一年飞机交易市场持续复苏，连租约飞机交易增加，但仍低于2016-2018年上一增长周期的峰值。受飞机供需失衡影响，航司向租赁商购买二手裸机的数量显著增加。
飞机资产的稀缺性正在改变买卖双方议价地位。新机积压订单等待时间长，二手飞机成为航司补充运力的重要选项。运营成本全面上涨可能导致盈利能力承压，但飞机资产持有者通过租金上涨和资产增值双重受益。在国内民航机队老龄化与全球供应链重构的背景下，飞机资产的配置价值有望持续提升。
