中泰证券航空机场行业深度报告深入分析中国民航飞机引进增速趋势。过去30年中国民航机队增速经历三个阶段：1990-2000年波动上升期、2001-2018年高速增长期（五年复合增速10%以上）、2019年至今平稳增长期。2024年空客交付766架（恢复至2019年的88.76%），波音仅交付348架（恢复至2018年的43.18%）。LEAP发动机产能瓶颈、波音新订单缺失、国产飞机放量不及预期三因素叠加，预计2025-2027年飞机增速仅1.26%/1.52%/2.24%，ASK增速降至6.32%/4.56%/3.26%。
波音空客交付量恢复缓慢，发动机产能是核心瓶颈
2024年空客交付766架客机，同比增长4%，但仅恢复至2019年水平的88.76%。2024年交付的766架中，320系列602架、220系列75架、350系列57架、330系列32架。2025年空客计划交付820架，1-4月仅交付192架，进度落后。
波音2024年交付348架客机，同比下降34%，恢复至2018年水平的43.18%（2019年受737MAX停飞影响）。2024年交付的348架中，737系列265架、787系列51架、777系列14架、767系列18架。2025年波音计划交付610架，1-4月仅交付175架，进度落后。
发动机产能是交付量恢复的核心瓶颈。LEAP发动机为737MAX和C919独家发动机，约60%的A320NEO也使用LEAP。2024年LEAP交付1407台，仅够约700架全新窄体机使用。若波音空客窄体机产能恢复至疫情前最佳水平（空客636架A320+波音580架B737），则需新发动机约1923台，叠加全球存量飞机维护需求，LEAP发动机产能缺口约500台/年。
波音飞机引进不确定性增大，新订单长期空白
2017年后中航材与波音无公告新订单。2004年至今，除个别年份外，中航材几乎每年都有新签订单，50架以上大额订单累计17笔。2015年、2017年、2019年外事活动期间订单规模分别达430架、440架、300架。但2017年11月后，中航材与波音没有公告新订单。受关税战冲击及中美双边贸易关系不确定性影响，未来波音飞机引进仍存变数。
截至2025年4月，波音未交付中国航司机95架（B737max 84架+B787 11架），空客未交付293架（A320系列289架+A350系列4架）。波音存量订单较少，2017年后未有大额新订单披露。以三大航为例，2025-2027年合计计划净增波音飞机15、22、67架。若考虑波音飞机引进，三大航机队增速分别为4.37%/4.96%/4.93%；若不考虑波音，增速降至3.80%/4.18%/2.64%。
国产飞机C909爬坡稳健，C919放量仍需时日
C909（ARJ21）自2015年交付以来产能逐步爬坡，2024年交付35架为历史最高，累计交付157架。目前145架客机分布于8家航司（含1家境外航司）。三大航及华夏航空、乌鲁木齐航空累计订单195架，截至2025年4月仍有88架未交付。
C919自2022年开始交付，2024年交付12架，累计交付16架（东航10架、国航3架、南航3架）。三大航300架确定订单计划2024-2031年分批交付。2025年年初商飞表示C919产能预计将达50架（计划出厂30架），但1-4月仅南航接收1架，推测完成年度目标或有难度。C919放量仍需时日，短期对行业供给补充有限。
飞机引进预测：2025-2027年引进186/206/247架
综合订单测算（方法一）和三大航披露（方法二），考虑三大航历史数据受737MAX停飞、疫情等异常因素干扰，全行业订单测算更为可靠。预计2025-2027年飞机引进186/206/247架。
结合飞机退出（134/143/152架），预计2025-2027年飞机净增52/63/95架，机队增速1.26%/1.52%/2.24%。考虑飞机利用率提升（5%/3%/1%），预计行业供给增速（ASK）为6.32%/4.56%/3.26%，供给端持续收紧趋势明确。
