在工程机械的细分赛道中，非公路宽体自卸车是一个被市场忽视的百亿级市场。华源证券首次覆盖报告指出，同力股份作为国内首批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，2019年销量占比达47.62%，2023年营收58.60亿元同比增长12.67%，归母净利润6.15亿元同比增长31.82%。公司首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，已形成燃油、燃气、纯电、无人驾驶等全系列产品线，广泛应用于露天煤矿、金属矿、建材矿及大型水电工程。新能源产品已占销量20%，大型化、智能化、新能源三大战略并进，成长空间广阔。
公司概况——首创非公路宽体自卸车设计规范及标准
同力股份成立于2005年，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准。2024年4月，TLDH135燃油混动非公路宽体自卸车荣获2024中国工程机械年度产品TOP50“新能源产品创新金奖”。
公司已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备四大业务板块，并形成燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等产品系列。产品在智能化、信息化前沿技术的开发和应用方面处于行业领先地位，广泛应用于国内外各类矿山、水电工地、大型工程等领域。
公司主要进行整机装配、关键零部件的制造和系统集成开发，自行生产的零部件主要包括车架和部分货箱。驾驶室、发动机、变速器、车桥和举升系统、部分货箱等则采用外协、外购方式。2023年前五大供应商采购占比48.01%，潍柴、汉德车桥、法士特为核心供应商。
表1：同力股份TL891系列非公路宽体自卸车参数| 型号 | 整备质量（t） | 额定载质量（t） | 发动机 | 标准车容（m³） |
|---|
| TL891A | 45 | 90 | 康明斯GSM15-77C | 52 |
| TL891B | 45 | 90 | 锡柴GA6DX16 | 50 |
| TL891C | 45 | 90 | 潍柴WP15H | 50 |
| TL891M | 45 | 90 | 康明斯GSM15-77C | 85 |
业绩回顾——营收CAGR 24%，净利润CAGR 32%
2018-2023年，公司营收规模逐年增长，CAGR为23.94%。2023年实现营收58.60亿元（yoy+12.67%），归母净利润6.15亿元（yoy+31.82%），净利率10.59%同比提升1.58个百分点。2024Q1-Q3营收43.81亿元（yoy+0.38%），增速放缓主要因巴基斯坦总包业务结束后维修服务营收下降。
从收入结构看，整车-宽体自卸车贡献90%以上收入来源，2023年创收54.47亿元（yoy+10.91%）。自2022年以来，自卸车业务毛利率呈上升趋势。2023年海外市场营收9.81亿元（yoy+68.52%），内销收入占比降至83.26%，海外拓展成效显著。
2024Q1-Q3综合毛利率22.92%，期间费用率10.56%。销售费用率6.25%同比提升，主要因公司积极开发海外市场；研发费用率2.78%保持较高水平，持续投入新能源和智能化产品研发。净利率维持在10.50%的较高水平。
市场地位——专门化制造龙头，销量占比47.62%
根据中国工程机械工业协会统计，同力股份2019年度销量（含非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车）占比达47.62%，在细分行业中占据领先地位。
从收入成长性看，同力股份2020-2023年3年营收CAGR达28.88%，远高于徐工机械（+7.87%）、柳工（+6.16%），而三一重工为-9.56%，成长性出众。公司属于专门化的非公路宽体自卸车制造企业，设立目的和主导产品即生产制造非公路宽体自卸车系列产品，业务方向具有针对性和专注性。依赖作为龙头品牌的多年经验积累，公司在产品可靠性、高效性、服务便捷性等方面表现优异，客户覆盖国内多个省份及海外多个国家和地区。
成长驱动力——露天煤矿+新能源+出口三重驱动
露天煤矿是宽体自卸车最大下游。2022年我国露天煤矿产量首次突破10亿吨，以占比约8%的煤矿数量贡献了全国23%的煤炭产量，较2000年提高19个百分点。截至2022年底全国共有露天煤矿357处，产能11.62亿吨，平均产能325万吨/年，约是井工矿的3倍。
新能源宽体自卸车渗透率快速提升。2023年渗透率约6.6%，市场规模约17亿元，2019-2023年CAGR达151.8%。公司已实现载重30吨到110吨全系列纯电驱动、混合驱动、氢动力等技术路线产品，新能源产品占公司销量20%左右。
海外市场增长潜力大。2023年海外营收同比增长68.52%，公司产品已出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、俄罗斯、印度、刚果（金）等多个国家和地区。随着“一带一路”国际影响力提升，海外市场有望持续贡献增量。
