东吴证券研报指出，工业FA和注塑机是内需改善确定性最强的通用设备子板块。怡合达2023年国内FA收入28.8亿元，与米思米29.8亿元差距已缩至1亿元，价格比米思米便宜10-20%。注塑机行业2024H1海天国际营收同比+24%、伊之密+21%，海外业务毛利率较国内高出11-17个百分点。千亿规模市场周期重启，看好国产龙头加速出海。
工业FA——怡合达能力逐步追赶米思米
FA自动化行业“一站式”采购模式解决行业痛点。零部件采购行业的特征是多品类低价值的零散订单，非标属性明显，下游客户面临设计耗时长、采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等共性问题。怡合达“一站式”采购模式能够很好解决行业问题：建立自动化零部件标准体系、非标产品标准化、标准产品模块化、建立敏捷制造供应体系、线上+线下多渠道选型下单。
怡合达基本能力逐步接近并赶超米思米。从品类看，怡合达已开发226个大类、3880个小类、180余万SKU（米思米经销商品2,670万种）；客户数累计超10.06万家（米思米30.14万家）；交期方面，90%标准件可实现3天内发货。怡合达价格比米思米便宜10-20%，本土化服务能力更强。但怡合达在全球化服务能力和品牌方面仍存劣势。
新能源拖累逐步消除，3C&半导体贡献新增量。受新能源业务拖累，怡合达业绩&股价自2023年以来大幅下滑，两大下游收入占比已从高点近50%下滑至2024H1的28%。3C版块在经历2022和2023两年下滑后于2024年迎来复苏回暖，医疗和半导体有望接棒成为第三增长极。2024Q3怡合达归母净利润增速0.31%，实现增速由负转正，迎来业绩拐点。
注塑机——千亿市场周期重启
注塑机行业千亿规模市场周期重启。2022年国内注塑机市场空间超260亿元，全球市场2020年规模994亿元，2028年预计达1414亿元。大规模设备更新利好3C和家电行业，系注塑机主要下游，注塑机需求间接受益。2024H1海天国际营收同比+24%、伊之密+21%，行业头部集中趋势明显，头部企业与二三线企业差距逐步拉开。
全球逻辑：海外市场空间远大于国内市场。2022年国内市场规模占全球仅25.3%，海外市场占据约2/3份额。国内注塑机企业海外业务毛利率高于国内，伊之密2023年海外毛利率41.5%较国内高出11.2个百分点，泰瑞机器高出17.2个百分点。海天国际和伊之密出口美国占比较低，受关税影响有限。
海天国际和伊之密海外布局持续加速。海天国际持续加大海外业务版图，包括塞尔维亚欧洲制造中心开建、印度金奈第二座工厂开建、日本新泻制造基地开建。伊之密增加海外销售和研发人员，北美生产基地扩建，墨西哥子公司开业。渠道开拓助力海外业务快速发展，海天国际2019-2023年海外营收CAGR为10%，高于总营收增速。
周期顺序与估值吸引力
周期复苏顺序中，零部件通常领先整机，刀具作为耗材直接反映制造业开工情况。整机中排序注塑机较为领先，工业机器人和机床相对滞后。判断可能系：注塑机生产工业必备原料塑料，下游多为家电、3C等消费类产品；复苏前期企业积累利润有限，通常会优先购买价格较低的固定资产；机床为工业母机是设备的二阶导，一般在最后体现需求。
从估值角度看，注塑机吸引力靠前。截至2024年11月，伊之密总市值119亿动态PE 19倍，海天国际总市值342亿PE 11倍。海天精工PE（TTM）处于25%分位，伊之密处于50%分位上。注塑机板块兼具估值吸引力与基本面复苏确定性。
投资建议与核心标的
工业FA重点推荐国产龙头怡合达。2024.11.11公司市值179亿，预计24-26年归母净利润4.6/5.5/6.7亿元，对应PE 39/32/27倍。下游结构调整盈利有望改善，3C&半导体接棒新能源贡献增量。
注塑机重点推荐国产注塑机双龙头海天国际、伊之密。海天国际全球注塑机龙头，2019-2023年营收CAGR 7%，海外收入CAGR 10%，预计24-26年归母净利润29.9/32.5/36.8亿元，对应PE 11/11/9倍。伊之密注塑机&压铸机双轮驱动，2016-2023年归母净利润CAGR 24%，预计24-26年归母净利润6.3/7.7/9.4亿元，对应PE 19/15/13倍。
表：FA自动化行业竞争格局| 玩家 | 国家 | 23年国内FA收入 | 毛利率 | SKU规模 |
|---|
| 米思米 | 日本 | 29.8亿元 | 45.5% | 2,670万种 |
| 怡合达 | 中国 | 28.8亿元 | 38.0% | 180余万SKU |
| 爱安特 | 中国 | 2-3亿元 | 约30% | — |
