2024年在海外品牌补库存拉动下，纺织制造行业整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升。2024年纺织制造重点公司收入同比稳健快速增长，归母净利润快于同期收入增速。国盛证券纺织服饰团队跟踪龙头制造商2025年以来订单同比仍有稳健增长，展望未来，制造商行业格局的优化仍是长期趋势。龙头制造商2025年业绩有望稳健增长、继续好于行业，推荐华利集团（2025年PE 18倍）、伟星股份（19倍）、申洲国际（13倍），匹配稳健型、防御型投资需求。
2024年行业需求向上，盈利回升显著
2024年在海外品牌补库存拉动下，纺织制造行业整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升。裕元集团2024年制造业务累计同比+11.1%，预计归母净利润增长55%至60%，盈利弹性显著大于收入增速。儒鸿2024年全年营收同比+19.6%，保持高增长态势。丰泰企业全年营收同比+2.0%稳健增长。2024Q4业绩增速或有放缓，主要系基数走高所致。从利润端看，产能利用率回升带来的毛利率改善，使归母净利润增速快于同期收入增速，这一趋势在2025年有望延续。行业整体盈利能力已恢复至健康水平，龙头制造商经营杠杆效应明显。
华利集团：新客户合作推进，产能扩张加速
华利集团是全球领先的运动鞋制造商，核心客户包括Nike、Deckers（Hoka）、VF（Vans）、Puma等。公司新客户合作推进顺利，On、New Balance等新客户订单持续放量。产能端，公司越南、印尼等海外生产基地持续扩张，产能利用率维持高位。2024年预计归母净利润39.0亿元，同比增长约22%；2025年预计45.3亿元，同比增长约16%。华利集团对应2025年PE为18倍，在运动鞋制造龙头中估值合理。考虑到新客户合作的持续深化和产能扩张的加速推进，公司估值具备提升空间。国盛证券推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的华利集团。
伟星股份与申洲国际：稳健增长与估值性价比
伟星股份是国内领先的辅料制造商（纽扣、拉链等），综合竞争力不断提升，收入增长稳健。公司客户覆盖Nike、Adidas、优衣库等全球头部品牌，受益于品牌客户辅料集中化采购趋势。2024年预计归母净利润7.1亿元，同比增长约25%；2025年预计8.2亿元，同比增长约15%。伟星股份对应2025年PE为19倍，成长性突出。申洲国际是全球最大的纵向一体化针织服装制造商之一，核心客户包括Nike、Adidas、优衣库、Puma。公司收入增长稳健，毛利率持续改善。2024年预计归母净利润58.0亿元，同比增长约27%；2025年预计65.5亿元，同比增长约13%。申洲国际对应2025年PE为13倍，在服饰制造龙头中估值性价比最高。申洲国际凭借一体化生产模式和全球化产能布局，综合竞争力持续提升。
表：纺织制造龙头估值与业绩对比| 公司 | 2024年预计归母净利润（亿元） | 2025年预计归母净利润（亿元） | 2025年PE（倍） | 核心看点 |
|---|
| 华利集团 | 39.0 | 45.3 | 18 | 新客户放量+产能扩张 |
| 伟星股份 | 7.1 | 8.2 | 19 | 辅料集中化采购+稳健增长 |
| 申洲国际 | 58.0 | 65.5 | 13 | 一体化生产+估值性价比 |
中长期格局优化，龙头供应链份额持续提升
制造商行业格局的优化仍是长期趋势。终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局的供应链。中小制造商在贸易环境波动中抗风险能力较弱，订单加速向头部集中。龙头制造商凭借全球化产能布局（覆盖中国、越南、柬埔寨、印尼等多国）、一体化生产能力和快速响应优势，在品牌客户供应链中的份额有望持续提升。2025年龙头制造商订单同比仍有稳健增长，业绩有望好于行业。当前华利集团18倍、伟星股份19倍、申洲国际13倍的PE估值处于合理区间，匹配稳健型、防御型投资需求，具备中长期配置价值。
