国盛证券2025年度策略报告将高分红、低估值列为第四大投资主线。据Wind数据，2023年CS纺织服饰板块归母净利润合计220.6亿元，年度现金分红总额157.1亿元，平均股利支付率达71%。纺织服饰行业盈利模式成熟，龙头公司经营质量及现金流稳定，业务拓展扩张力度相对较小，年内盈利大部分作为分红反馈股东。国盛证券在股息率筛选基础上，进一步优选净利率水平较高且相对稳健的个股——海澜之家、富安娜、比音勒芬、罗莱生活，2018-2023年平均净利率分别为13%/18%/23%/11%，对应2025年PE分别为11/13/10/15倍，兼具防御属性与收益确定性。
板块高分红特征突出，2023年股利支付率71%
纺织服饰板块是A股高分红特征的典型代表行业之一。国盛证券研报数据显示，2023年CS纺织服饰板块公司归母净利润合计为220.6亿元，年度现金分红总额为157.1亿元，平均股利支付率为71%。从细分板块看，品牌服饰和纺织制造板块的股利支付率均维持在较高水平，2019年以来板块股利支付率持续稳定在60-80%区间。国盛证券分析认为，纺织服饰行业盈利模式成熟，龙头公司经营质量及现金流稳定，资本开支需求相对有限（不同于科技、医药等行业需要持续大规模研发投入），因此大部分盈利以分红形式反馈股东、少部分作为留存收益支持公司继续发展。这一特征使得纺服板块在低利率环境和市场波动期具备显著的防御配置价值，高分红策略在2025年消费弱复苏的预期背景下尤其值得关注。
高股息标的筛选：家纺龙头+男装品牌+成熟制造商
国盛证券以“2023年分红计算的股息率超过5%或2018-2023年平均分红计算的股息率超过5%”为标准，筛选出纺服板块高分红个股。家纺行业龙头分红能力突出：富安娜以2023年现金分红计算的股息率为7.2%（2018-2023年平均为7.4%），罗莱生活为4.7%（平均8.7%），水星家纺为5.6%（平均5.0%）。家用纺织品行业需求平稳、发展成熟、格局稳定，龙头保持着稳定的盈利能力及高分红水平。渠道规模相对稳定、估值水平较低的服装品牌商同样具备高分红特征：海澜之家2023年股息率9.1%（平均7.3%）、报喜鸟5.4%（平均5.1%）、地素时尚6.5%（平均9.4%）、森马服饰4.4%（平均6.7%）、比音勒芬5.2%（平均2.4%）。发展阶段成熟、产能扩张资金需求较小的纺织制造商亦在其中：百隆东方2023年股息率5.2%（平均5.7%）、兴业科技6.0%（平均5.2%）。
盈利质量与分红可持续性：优选净利率稳健个股
国盛证券在高股息率筛选的基础上，进一步从盈利质量稳健性角度优选个股。国盛证券研报分析，成熟的品牌服饰公司产品及渠道管理能力稳定，经营环境稳定情况下中长期品牌商平均净利率有望保持在10%左右的正常水平。高股息率品牌商重点公司样本（剔除雅戈尔）2018-2023年净利率平均为11.4%。在此基础上，国盛证券筛选出净利率水平较高且稳健性较好的个股：过去盈利水平较高（净利率平均值高于样本平均11.4%）且稳定性较强（净利率标准差低于样本平均）的个股包括海澜之家（平均净利率13%/标准差较低）、富安娜（18%/较低）、比音勒芬（23%/较低）。盈利能力稳定性强但盈利水平略低于样本平均的个股包括罗莱生活（11%）、森马服饰（8%）、水星家纺（9%）、爱慕股份（10%）。国盛证券认为，高分红策略的核心在于分红的可持续性，而净利率的稳定性是判断分红可持续性的关键前瞻指标。
高分红策略重点推荐标的
国盛证券优选净利率水平较高且相对稳健的高分红个股。海澜之家：男装龙头，渠道规模稳定，2023年股息率9.1%领跑板块，2018-2023年平均净利率13%，当前对应2025年PE为11倍。公司作为大众男装龙头，盈利质量稳健，高分红特征突出。富安娜：家纺龙头，2023年股息率7.2%，2018-2023年平均净利率18%为行业领先水平，盈利稳定性强，当前对应2025年PE为13倍（Wind一致预期）。家用纺织品行业格局稳定，公司品牌力和渠道管理能力支撑持续高分红能力。比音勒芬：中高端高尔夫服饰龙头，2023年股息率5.2%，2018-2023年平均净利率23%为样本最高，盈利质量优异且稳定性强，同时渠道仍处于扩张阶段（2024年有望净增门店80家），兼具成长与分红属性，对应2025年PE为10倍。罗莱生活：家纺龙头之一，2023年股息率4.7%（2018-2023年平均8.7%），平均净利率11%，当前对应2025年PE为15倍，后续受益于家纺补贴政策刺激和消费环境改善，业绩弹性与高分红兼具。
纺服板块高分红重点公司一览
| 公司 | 2023年股息率 | 2018-2023平均股息率 | 平均净利率 | 2025年PE |
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| 海澜之家 | 9.1% | 7.3% | 13% | 11倍 |
| 富安娜 | 7.2% | 7.4% | 18% | 13倍 |
| 比音勒芬 | 5.2% | 2.4% | 23% | 10倍 |
| 罗莱生活 | 4.7% | 8.7% | 11% | 15倍 |
| 地素时尚 | 6.5% | 9.4% | 22% | 15倍 |
| 报喜鸟 | 5.4% | 5.1% | 10% | 11倍 |
2025年高分红策略配置价值：防御属性与收益确定性
国盛证券判断，在2025年消费环境弱复苏的基准假设下，高分红策略在纺服板块中具备显著的配置价值。从宏观环境看，低利率时代资产收益率普遍下行，纺服板块7%以上的股息率具备明显吸引力。从行业特征看，纺织服饰行业商业模式成熟、现金流稳定，龙头公司具备持续高分红的能力和意愿。从估值角度看，重点高分红个股2025年PE均处于10-15倍区间，估值合理偏低，进一步增强了高股息策略的安全边际。国盛证券认为，高分红策略适合追求稳定收益、低波动和防御属性的投资者，在纺服板块配置中可作为底仓选择。同时需关注的风险包括：消费力疲软影响公司盈利能力和分红基础、门店扩张不及预期影响成长性、盈利质量波动导致分红能力下降等。建议投资者在筛选高分红标的时，综合考量股息率水平、净利率稳定性、现金流质量及估值水平四个维度，优选具备持续分红能力的龙头公司。
