华源证券2025年2月发布的航运港口行业深度报告，系统推演了西方对俄油制裁解除后的全球原油贸易重构路径。报告认为，若俄油合规化，当前俄油东流格局将发生根本性逆转——俄油重回欧洲、非OPEC原油转向亚洲，VLCC将因西油东运而需求提振，而依赖俄油出口的影子船队将面临大规模出清。本文基于报告核心测算框架，拆解贸易流转向中的运力再平衡逻辑。
贸易流逆转：俄油回归欧洲与非OPEC转向亚洲的双向重构
报告构建了俄油制裁解除的完整推演框架，核心变量涉及俄罗斯原油出口流向切换与非OPEC产油国贸易转向两大维度。俄罗斯方面，制裁解除后俄油预计将从亚洲市场回归欧洲，影响货量约195万桶/日（含海运126万桶/日、管道69万桶/日）；非OPEC+产油国则将在持续增产背景下，转向需求增长的亚洲市场填补俄油空缺，影响货量约204万桶/日。双向贸易流重构叠加，直接影响全球原油平均航距与不同船型的运力需求分布。
俄油东流逆转：航距缩短73%对中型船的利空效应
若俄油制裁解除，俄罗斯对欧洲海运出口预计增加126万桶/日，另有69万桶/日通过管道输送，俄油对亚洲海运出口预计减少186.5万桶/日。从航距来看，俄-印航线为6029海里，俄-欧航线为2490海里，海运距离预计缩短59%。综合考虑俄欧海运货量部分转为管道运输不再需要海运，俄罗斯原油出口整体航距预计减少73%，对应全球海运需求降低4.0%。
俄油运输以Suezmax和Aframax为主，航距缩短及管道替代效应直接利空中型船需求。根据报告测算，俄油合规化对Suezmax和Aframax海运需求产生12.7%的利空影响（其中海运转向贡献-6.6%，管道替代贡献-6.1%），VLCC需求在该环节不受影响。这意味着俄油回归欧洲对中型船的冲击主要集中在运距缩短与管道替代两个维度。
非OPEC转向亚洲：西油东运拉动VLCC需求9.1%
俄油制裁解除后，原先非OPEC产油国向欧洲出口的原油货量将转向亚洲。北美预计对欧洲海运出口减少86万桶/日，南美减少74万桶/日，西非、中东分别减少22万桶/日和21万桶/日，非俄出口地区合计影响货量204万桶/日。航距方面，北美从欧洲转向亚洲，航距从5128海里拉长138%至12193海里；南美从5521海里拉长46%至8048海里，非俄地区平均航距拉长62%。
跨洋运输拉长航距直接利好VLCC。报告测算显示，非俄地区转向亚洲市场后，预计增加全球海运需求量3.4%，其中跨洋运输利好VLCC，提振VLCC海运需求9.1%。北美贡献5.4个百分点、南美贡献2.9个百分点，两者合计占VLCC总提振的91%。与此同时，Suezmax和Aframax海运需求受到9.2%的利空影响，西油东运结构性利好VLCC的逻辑清晰。
供需综合影响：基本面利好5.5%，中型船承压
综合俄油回归欧洲与非OPEC转向亚洲的双向影响，报告测算得出：全球原油货量影响约398万桶/日，平均航距减少4%，全球海运需求总量预计减少0.6%。其中VLCC海运需求因西油东运提振9.1%，Suezmax和Aframax海运需求因量距双减削弱22.2%。若进一步考虑影子船队淘汰，中性假设下老旧中型船运力减少15.7%，对应原油油运基本面整体利好5.5%。
油运基本面利好的核心在于：VLCC需求侧受益于西油东运的结构性增量，供给侧则不受俄油航距缩短的直接冲击；而中型船虽需求侧承压，但影子船队大规模出清带来的供给侧收缩形成对冲。整体而言，俄油合规化对原油油运行业并非利空，反而有望在运力出清与贸易重构的双重作用下推动行业景气度提升。
俄油制裁结束对全球海运供需影响综合测算| 影响维度 | 货量（万桶/日） | 航距变化 | 吨海里影响 | VLCC影响 | Suezmax&Aframax影响 |
|---|
| 俄罗斯（海运+管道） | 195 | -73% | -4.0% | 0.0% | -12.7% |
| 非俄出口地区 | 204 | +62% | +3.4% | +9.1% | -9.2% |
| 合计/综合影响 | 398 | -4% | -0.6% | +9.1% | -22.0% |
