俄乌冲突的走向正站在关键十字路口。申万宏源研报显示，俄罗斯目前控制着乌克兰约20%的领土，包括卢甘斯克、顿涅茨克、扎波罗热和赫尔松。2月18日美俄在沙特利雅得举行自2022年以来的首次重大外交会谈，达成四点共识（恢复外交关系、建立谈判团队、战后合作探讨、继续高层对话），但未邀请乌克兰和欧洲国家参与，引发乌方强烈抗议。特朗普期望于4月20日前达成和平协议，但美国、俄罗斯、欧洲和乌克兰四方诉求存在显著差异，核心利益矛盾使谈判复杂性加剧。地缘政治不确定性叠加关税政策冲击，全球大类资产进入避险模式。
战场态势与特朗普的和平时间表
俄罗斯目前控制着乌克兰约20%的领土，包括卢甘斯克、顿涅茨克、扎波罗热和赫尔松。在过去的一年里，俄罗斯军队慢慢扩大了控制的领土数量，但乌克兰军队的反抗使进展尽可能缓慢和困难，并对俄罗斯领土进行了反攻。战场优势在俄方，这直接影响各方谈判立场。特朗普公开表示期望于4月20日（复活节）前确保在乌克兰实现停火。1月22日特朗普威胁若俄罗斯不与乌克兰达成“协议”，将对俄征收高额关税并实施进一步制裁。2月12日宣布与普京通话后启动谈判，特朗普明确反对乌克兰加入北约，要求乌克兰确保偿还美国提供的3500亿美元援助。美国防部长海格塞斯表示“乌克兰恢复到2014年以前的边界不切实际”，欧洲军队应成为确保战后乌克兰安全的主要力量，美国军队不会参与其中。
四方诉求差异——核心利益的根本冲突
各方就俄乌冲突的诉求存在显著差异，核心利益矛盾加剧谈判复杂性。美国的主要诉求集中在迅速实现停战、减少军事支出以及确保稀土资源的稳定供应，以降低对全球经济及战略资源的依赖性。俄罗斯则强调其对占领区的控制权，要求乌克兰保持中立，明确拒绝乌克兰加入北约，并坚决反对西方维和部队的部署。乌克兰则坚持全面恢复领土完整及获得国际安全保障，并推动与北约和欧盟的进一步一体化进程。欧洲国家聚焦于维护欧洲地区的安全稳定，支持乌克兰的抵抗力量，致力于遏制俄罗斯的地缘政治扩张。乌克兰恢复到2014年以前的边界被美方认为“不切实际”，而乌方坚决反对任何领土妥协。美俄会谈未邀请乌克兰和欧洲引发乌方强烈抗议，泽连斯基表示任何没有乌克兰参与的谈判都是“不可接受的”。各方诉求的冲突为达成和平协议增添了诸多不确定性因素。
美俄利雅得会谈——突破与争议
2月18日，美俄两国代表团在沙特阿拉伯首都利雅得举行会谈，这是自2022年以来的美俄首次重大外交接触。此次会谈双方就结束俄乌冲突达成四点共识：恢复外交关系、建立谈判团队、战后合作探讨、继续高层对话。然而此次会谈未邀请乌克兰和欧洲国家，引发乌方强烈抗议。乌克兰总统泽连斯基表示任何没有乌克兰参与的和平谈判都是“不可接受的”。欧洲国家也对被排除在谈判之外表示不满，认为欧洲的安全利益不应由美俄双边决定。美俄会谈的突破在于双方恢复了外交渠道，但缺乏乌克兰和欧洲参与的和平进程难以实质推进。
地缘政治不确定性下的资产配置策略
俄乌谈判不确定性叠加关税政策冲击，全球大类资产进入避险模式。黄金方面，当周COMEX黄金上涨1.8%至2931.0美元/盎司，连续多周上涨，避险需求持续升温。俄乌谈判不确定性+关税政策冲击+通胀预期上行三重利好黄金。美债方面，10Y美债收益率当周下行5bp至4.42%，避险资金流入美债，但通胀预期上行（密歇根1年通胀预期4.3%）约束收益率下行空间。美元方面，美元指数当周下跌0.1%至106.65，但地缘政治不确定性可能维持美元避险需求。美股方面，当周纳指下跌2.5%，标普500下跌，地缘政治和关税双重不确定性压制风险偏好。恒生指数当周上涨3.8%，受DeepSeek等AI行情推动，中国资产表现独立。日元方面，日本1月CPI同比4.0%，四季度GDP环比2.8%（折年），经济走强叠加通胀上行推动日央行加息预期，日元兑美元当周升值2.0%。日本避险资产属性叠加货币政策正常化预期，日元和日债吸引力上升。总体而言，地缘政治不确定性+关税政策冲击+通胀预期上行三因素共振，黄金、日元等避险资产配置价值凸显，风险资产面临阶段性压力。特朗普期望4月20日前停火，但四方利益冲突难以在短期内调和，地缘政治风险溢价将持续存在。
