ESG评级不仅是衡量企业可持续发展能力的标尺，更可以成为量化投资的有效工具。西南证券基于Wind ESG评级，构建了两种多因子选股策略。策略一显示：在ESG评级A以上的股票池中，成长、估值、分红、质量、波动率五维等权复合因子IC均值3.10%，多头组合年化收益率16.29%，相对万得全A年化超额9.16%。策略二显示：将ESG因子纳入六维多因子框架后，ESG复合因子IC均值为2.07%，多头组合超额收益7.76%，优于无ESG因子的五维复合因子。ESG评级信息的加入可有效提升多因子策略的超额收益。
策略一——ESG评级作为股票池筛选器
ESG评级可作为天然的股票池筛选工具。以Wind ESG评级为标准，筛选评级BB以上、BBB以上及A以上三种股票池。截至2024年10月末，三类股票池中股票数量分别为3817、1656及607只。随时间推移，三类ESG股票池中股票数量整体呈上升趋势。
在三种ESG股票池中，分别测试成长（ROE环比）、质量（ROE均值/标准差）、分红（股息率TTM）、估值（PB和PS倒数）、波动率（20日波动）五个维度的因子表现。回测结果显示：除波动率因子外，其他因子在更高ESG评级的股票池中IC表现更优——PB倒数在ESG A以上股票池IC达5.81%，高于BBB（5.48%）和BB（5.73%）；股息率在ESG A以上股票池IC达4.09%，同样优于更低评级股票池。
将五大类因子等权合成后，等权复合因子在ESG评级A以上的股票池中表现最好——IC均值3.10%，多头组合年化收益率16.29%，相对万得全A年化超额9.16%，最大回撤24.90%。随ESG评级筛选等级升高，等权复合因子多头组合表现随之升高，验证了ESG评级作为股票池筛选器的有效性。
ESG评分与BARRA因子的相关性分析
为理解ESG评级筛选为何能提升多因子表现，本文进一步分析了Wind ESG评分与BARRA 10个因子的相关性。结果显示：ESG评分与估值因子、盈利因子相关性较高，与成长因子、BETA因子相关性较低，与市值呈现正相关关系。
这一相关性结构揭示了ESG评分的内在逻辑：市值较大、估值吸引力强、盈利表现好的上市公司在ESG绩效上表现较好。ESG评分较高的企业通常具备更强的资源能力来投入环境治理和社会责任实践，同时也往往拥有更规范的治理结构。因此，在较高评级的ESG股票池内，上市公司往往具备较好的财务状况及盈利能力，多因子选股的有效性得以自然增强。这也是策略一中随着ESG评级筛选等级升高、因子多头组合表现随之升高的根本原因。
策略二——ESG作为多因子框架的增量信息
除了将ESG评级作为股票池筛选器，ESG评分同样可直接作为单一维度因子融入多因子框架。本文将Wind ESG评分作为ESG因子，与成长、估值、分红、质量、波动率五个维度等权合成，构建六维ESG复合因子。
回测结果显示：ESG复合因子IC均值为2.07%，多头组合相对万得全A年化超额收益率7.76%。而无ESG因子的五维复合因子IC均值为1.56%，超额收益7.27%。ESG评分因子的加入带来了IC提升（2.07% vs 1.56%）和超额收益的边际改善（7.76% vs 7.27%）。
ESG因子的增量价值在于它捕捉了传统财务因子难以覆盖的信息维度——企业在环境管理、社会责任和公司治理方面的表现，这些信息与企业的长期风险暴露和可持续发展能力密切相关，在传统多因子框架中属于增量信息。随着ESG评级覆盖度的提升和数据质量的改善，ESG因子在多因子量化投资中的应用空间将进一步扩大。
ESG多因子策略回测结果对比| 策略 | 股票池 | IC均值 | 年化收益率 | 年化超额 | 最大回撤 |
|---|
| 策略一 | ESG A以上 | 3.10% | 16.29% | 9.16% | 24.90% |
| ESG BBB以上 | 1.84% | 15.98% | 8.97% | 27.01% |
| ESG BB以上 | 2.12% | 16.04% | 9.10% | 26.51% |
| 策略二：ESG因子融入多因子框架 |
| - | 全A（六维含ESG） | 2.07% | 14.61% | 7.76% | 29.46% |
| - | 全A（五维无ESG） | 1.56% | 14.13% | 7.27% | 29.64% |
