我国内贸集装箱航运需求未来仍有较大成长空间。东兴证券中谷物流深度报告指出，目前公路货运量占比稳定在70%以上，水运和铁路占比分别仅为16%和9%。国家多次发文要求完善多式联运基础设施，推进“散改集”运输。我国规模以上港口集装箱吞吐量占货物吞吐量比例约20%，远低于欧美主流港口的50%以上——这一差距正是内贸集运的长期增长空间。本文基于报告数据，深度解析多式联运与“散改集”的发展趋势。
公路运输占比超70%，“公转水”空间巨大
我国货物运输中公路货运量占比稳定在70%以上，水运和铁路占比分别约为16%和9%，水运占比多年来提升较为缓慢。水运虽然是所有运输模式中成本最低的，但“公转水”推进缓慢的核心原因在于中转环节。
由于货物的末端运输基本依赖公路，水运相比纯公路运输会增加至少两次“公转水”中转环节，中转费用、时间损耗以及多次装卸可能导致的货物损耗，一定程度上抵消了水运阶段的成本优势。为此，国家多次发文要求完善多式联运相关基础设施，降低多式联运在中转环节的消耗，提升“公转水”的成本优势。“十四五”期间集装箱铁水联运量年均增长目标为15%以上。
“散改集”——集装箱吞吐量占比20%远低于欧美的50%+
除了“公转水”外，“散改集”是内贸集装箱需求的另一大增长动力。大宗商品物流运输及仓储过程中不可避免产生粉尘污染，通过集装箱封闭式运输可有效解决。我国规模以上港口集装箱吞吐量占规模以上港口货物吞吐量比例约为20%，与欧美主流港口的50%以上相比处于较低水平。
2023年1月，交通运输部等五部门联合印发《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023-2025）》，明确提出推进粮食、化肥、铜精矿、铝矾土、水泥熟料、焦炭等大宗货物“散改集”，加强港口设施设备建设和工艺创新，鼓励港口配置“大流量”灌箱、卸箱设备。东兴证券认为，“散改集”和多式联运比例具备较大提升空间，将支撑我国内贸集装箱航运长期需求。
政策密集出台，多式联运“一单制”“一箱制”加速推广
2017年以来，国家密集出台多式联运支持政策。2017年1月交通运输部等十八个部门发布《关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》；2018年10月国务院办公厅《推进运输结构调整三年行动计划》提出以“公转铁、公转水”为主攻方向；2021年11月交通运输部《综合运输服务“十四五”发展规划》提出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。
2023年8月，交通运输部等八部门联合印发《关于加快推进多式联运“一单制”“一箱制”发展的意见》，提出推广托运人一次委托、费用一次结算、货物一次保险、多式联运经营人全程负责的“一单制”服务模式和集装箱运输“不换箱、不开箱、一箱到底”的“一箱制”服务模式，进一步降低多式联运中转成本。政策体系持续完善为内贸集运需求增长提供了制度保障。
需求长期向好，供给高峰已过，行业运价有望回暖
内贸运输需求主要由地域差异催生。南北、东西地域跨度巨大，各地区自然资源禀赋和区域经济模式各不相同，在扩大内需战略背景下，经济内循环将带动内贸运输需求持续增长。公司运输货物主要包括大宗商品（粮食、纸浆、橡胶、煤炭、矿石、建材、木材）和工业产成品（家电、汽车零部件、快消品），23年前十大货种占公司总运量约53%。
供给端，23-24年运力集中释放高峰已接近尾声。随着24年4月“省会系列”收官，后续供给增速将明显放缓。叠加多式联运与“散改集”带来的需求增长，行业运价有望逐步企稳回升。东兴证券预测，中谷物流24-26年归母净利润有望达到16.0/17.7/20.4亿元，对应PE为11.6/10.5/9.1倍，高分红叠加盈利改善预期，在低利率环境下具备较强配置价值。
多式联运及“散改集”核心政策梳理| 时间 | 文件名称 | 相关部门 | 核心内容 |
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| 2017.01 | 《关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》 | 交通运输部等十八部门 | 推进物流大通道建设，多式联运示范工程 |
| 2018.10 | 《推进运输结构调整三年行动计划》 | 国务院办公厅 | 以“公转铁、公转水”为主攻方向 |
| 2021.11 | 《综合运输服务“十四五”发展规划》 | 交通运输部 | 集装箱铁水联运量年均增长15%以上 |
| 2022.01 | 《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案》 | 国务院办公厅 | 积极推进“一单制”，丰富“门到门”服务 |
| 2023.01 | 《推进铁水联运高质量发展行动方案》 | 交通运输部等五部门 | 推进粮食、化肥等大宗货物“散改集” |
| 2023.08 | 《关于加快推进多式联运“一单制”“一箱制”发展的意见》 | 交通运输部等八部门 | 推广“一单制”“一箱制”服务模式 |
