在银行资产质量的结构性变化中，对公贷款的风险修复是最积极的信号之一。2024年上市银行对公不良率降至1.32%，较2023年改善20个基点，延续了近年来的改善趋势。房地产、制造业、交通运输等行业不良率整体下行，国有行房地产风险呈现不良额、不良率双降的特征。开源证券报告指出，对公信贷风险持续修复得益于政策支持和银行自身风险机制的共同作用，但个别中小行房地产不良率仍有反弹，分化格局延续。本文基于报告核心数据，深入解析对公贷款风险修复的逻辑与结构性特征。
对公不良率持续改善——较2023年降20bp，政策与出清双驱动
2024年上市银行对公不良率为1.32%，较2023年末改善20个基点，绝对水平虽仍高于整体不良，但下行趋势明确。国有行对公不良水平持续高于股份行，但改善趋势同步。
当前企业经营仍处偏弱阶段，但对公信贷风险持续修复，报告认为形成该现象的原因在于两方面：一方面，受前期房地产、城投风险冲击影响，银行对公信贷风险政策趋紧，在压降存量涉险客户的同时也限制了潜在风险客户的准入，对公客群质量显著提升。另一方面，在经济复苏偏弱过程中，对公企业尤其是央、国企等大型企业抗击系统性风险能力较强，现金流虽边际承压但其体量仍雄厚，资金仍可满足正常经营活动及还本付息。
分行业看，2024年上市银行主要对公行业中，房地产、交通运输、制造业不良率较中期整体改善。但部分银行租赁商服、批发零售以及建筑业不良仍有抬升，且该现象集中于国股行。报告认为这主要源于国股行对实体经济支持力度大，承接了部分风险客户；此外国股行经营范围涵盖全国，在特定区域其对客户了解程度不如当地城、农商行，故个别行业不良有所反弹。
对公房地产——国有行双降，中小行分化反弹
2024年上市银行对公房地产不良率较中期整体下降，部分国有行、股份行不良率边际改善幅度较大。从行业数据看，呈现如下特点：
第一，国股行房地产贷款规模、占比普遍下降，城、农商行分化明显。国有行主动压降房地产敞口，风险暴露趋于收敛。第二，国股行不良率下降同时不良额亦压降，或源于处置力度的加大——通过核销、转让、重组等方式加速房地产不良出清。第三，工、农、中、建四大行房地产不良率均较中期下降，呈现不良额、不良率双降特征，标志国有行房地产风险最困难的时期已经过去。
但仍需关注部分城、农商行房地产不良率有所反弹（如贵阳、齐鲁、郑州、青农）。报告认为源于各家行房地产风险暴露节奏存在差异——部分银行前期暴露较充分（如招商银行房地产不良率已从高点大幅回落），其余银行受当地房价持续调整影响，当前仍处于风险暴露期，房地产风险尚待缓释。
从趋势看，房地产对公风险对银行资产质量的冲击已趋弱。随着房价调整进入后半段、房企融资环境改善、存量风险持续出清，房地产贷款不良率有望继续改善。
制造业与交运——整体改善，局部仍有扰动
制造业和交通运输业是银行对公贷款的重要组成部分，2024年两大行业不良率整体改善。制造业不良率的改善受益于出口韧性和产业升级——高端制造、新能源等赛道企业盈利状况相对较好，传统制造业风险则在前期充分暴露后趋于稳定。
交通运输业受疫情后出行恢复和物流需求增长支撑，行业现金流改善，不良率下行。但需要关注的是，批发零售业和建筑业不良率仍有抬升，主要集中于国股行。批发零售业受终端消费复苏节奏和电商冲击影响，中小商户经营压力仍大；建筑业则受房地产投资下行和地方财政压力传导，回款周期拉长导致资金链承压。
从行业集中度看，批发零售和建筑业的贷款规模在国股行对公贷款中占比有限，局部不良抬升对整体资产质量的影响可控。但需持续跟踪这两个行业风险是否会向上下游进一步蔓延。
对公风险修复的持续性判断
对公贷款风险修复的持续性取决于三个因素：第一，宏观经济复苏节奏——若经济持续回暖，企业盈利和现金流改善将推动不良率继续下行；第二，房地产风险出清进度——存量风险处置效率决定房地产不良率的后续走势；第三，政策支持力度——稳增长政策的持续发力为对公企业提供经营支撑。
从银行业自身看，经过近年来的风险出清和客户结构调整，对公贷款的组合质量已显著优化。银行在信贷审批中更加审慎，高风险行业的敞口被压缩，优质客户的占比提升。即使经济复苏不及预期，对公不良率大幅反弹的概率较低，但批发零售、建筑业等特定行业风险仍需持续关注。
表3：对公贷款主要行业不良率变化| 行业 | 2024H1 | 2024 | 变化趋势 | 主要特征 |
|---|
| 房地产（国有行） | 5.0%-5.4% | 4.9%-5.4% | 改善 | 不良额、不良率双降 |
| 制造业 | — | — | 整体改善 | 出口韧性+产业升级支撑 |
| 交通运输 | — | — | 改善 | 出行恢复+物流需求增长 |
| 批发零售 | — | — | 局部抬升 | 集中于国股行 |
| 建筑业 | — | — | 局部抬升 | 受房地产和地方财政影响 |
投资建议与风险提示
对公贷款风险修复为银行股投资提供基本面支撑。建议关注对公风险出清较充分的国有行（建设银行、农业银行），以及涉房风险持续改善的股份行（招商银行、中信银行）。
风险提示：宏观经济若超预期下行将影响对公企业还款能力；房地产风险若再度扩散可能冲击银行资产质量；部分中小行房地产不良率若持续反弹可能拖累区域银行表现。
