东吴证券研究报告从区位布局角度分析了垃圾焚烧发电与“东数西算”工程的匹配潜力。“东数西算”8大枢纽中，成渝、贵州水电充足，内蒙古、宁夏、甘肃风光资源丰富，但京津冀、长三角、粤港澳区域风光水电资源相对稀缺。这些区域恰恰是算力需求最密集、IDC建设最集中的地区，垃圾焚烧发电“清洁+稳定+分布”的综合优势与IDC绿电需求高度契合。截至24H1，永兴股份关键区域产能占比97%、粤丰环保72%、旺能环境62%、伟明环保61%、绿色动力56%、中科环保51%，区位布局优势企业有望率先受益于垃圾焚烧IDC合作浪潮。
“东数西算”8大枢纽电源结构分化，京津冀/长三角/粤港澳绿电稀缺
“东数西算”工程布局8个国家算力枢纽节点和10个国家数据中心集群。8大枢纽包括京津冀、长三角、粤港澳、成渝、贵州、内蒙古、甘肃、宁夏；10大集群包括张家口、上海青浦/江苏吴江/浙江嘉善、芜湖、韶关、成都天府、重庆、贵安、和林格尔、庆阳、中卫。
从电源结构看，成渝、贵州水电充足，具备天然绿电优势；内蒙古、宁夏、甘肃风电光伏资源丰富；京津冀、长三角、粤港澳区域风光水电占比偏低，火电仍占主导。2023年各省份各类电源发电量占比数据显示，广东、上海、浙江、江苏、北京、河北等关键IDC枢纽省份风光水电占比远低于成渝、贵州等西部枢纽。这意味着京津冀、长三角、粤港澳区域IDC要实现绿电占比超80%的目标，仅靠本地风光水电难以满足，需要引入垃圾焚烧等分布式稳定绿电作为补充。
关键区域垃圾焚烧产能布局：永兴97%、粤丰72%、旺能62%
截至2024年上半年，垃圾焚烧企业在关键区域（长三角、京津冀、粤港澳）的已投运产能占比呈现显著分化：
永兴股份：关键区域产能占比97%，几乎全部集中在广东（广州），与粤港澳大湾区IDC需求高度匹配，区位优势最为突出。粤丰环保（瀚蓝整合在即）：72%，粤丰韶关项目可匹配韶关集群发展，叠加瀚蓝整合后的协同效应，合作潜力大。上海环境：67%，深耕长三角核心城市。旺能环境：62%，固废产能半数位于浙江，浙江嘉善是长三角集群重要节点。伟明环保：61%，浙江为主，布局长三角核心区域。绿色动力：56%，项目广泛分布于长三角、京津冀、珠三角区域。中科环保：51%，背靠中科院，布局河北、浙江等重点区域。瀚蓝环境：32%，正在整合粤丰，整合后关键区域占比将大幅提升。三峰环境：17%，主要布局西南地区。
垃圾焚烧IDC合作的区位筛选逻辑
垃圾焚烧IDC合作的区位筛选应聚焦三个维度：第一，区域绿电稀缺程度——京津冀、长三角、粤港澳风光水电资源稀缺，垃圾焚烧成为分布式绿电的最优解；第二，IDC建设密度——上述区域是算力需求最密集、IDC建设最集中的地区；第三，电价水平——华东、华南工商业电价较高（平均0.7元/度），垃圾焚烧直供电的经济性更突出。
基于以上筛选逻辑，关键区域产能占比高的企业更具合作先发优势。永兴股份（广东97%）直接对接粤港澳大湾区IDC需求，粤丰环保（72%，韶关集群匹配）是韶关国家数据中心集群的直接受益者，旺能环境（62%，浙江）匹配长三角集群，绿色动力（56%，三区域广泛布局）覆盖京津冀、长三角、珠三角，中科环保（51%，河北+浙江）兼具京津冀和长三角双区域布局。
垃圾焚烧IDC合作的投资受益标的
在垃圾焚烧IDC合作的区位布局中，建议关注以下标的：
瀚蓝环境：整合粤丰环保后，关键区域产能占比将大幅提升，粤丰韶关项目可匹配韶关集群发展，2024年分红预案超预期，3年股息率持续增至4.5%，现金并购粤丰增厚收益。
军信股份：独揽长沙垃圾焚烧市场，长沙智算中心是湖南省推动绿色智能计算产业的重要载体，有望接入垃圾焚烧稳定绿电和余热资源，持续高分红，股息率（ttm）3.3%。
旺能环境：固废产能半数位于浙江，供热规模领先，24H1发电供热比9.7%位居第二，自由现金流24Q1-3大增7倍至5.2亿元。
绿色动力：项目广泛分布于长三角、京津冀、珠三角区域，关键区域产能占比56%，激励锁定28年持续成长。
永兴股份：广州垃圾焚烧龙头，关键区域产能占比97%，资本开支结束，垃圾量提升中，ROE和现金流均上行。
中科环保：背靠中科院，布局河北、浙江等重点区域，24H1发电供热比超30%居行业首位，B端服务经验丰富，在IDC余热制冷合作中具备技术和服务优势。
