在经历了2024年全年的震荡下行与波动收窄后，动力煤市场正站在新的定价均衡点上。国盛证券2026年策略报告通过构建"疆煤外运成本曲线"与"进口煤成本曲线"，明确指出当前煤价已不再是简单的供需博弈，而是由全球边际最高成本——即新疆煤炭出疆的到岸成本所决定。这份报告深入拆解了750-900元/吨价格区间的形成机制：下方由国内外成本刚性支撑，上方受高库存策略与疆煤潜在增量压制。对于市场参与者而言，理解这一价格运行中枢，远比猜测短期涨跌更具战略意义。
锚定成本曲线，构筑煤价"黄金底部"
当前动力煤价格的底部逻辑已发生根本性转变。不同于以往需求坍塌导致的深跌，当前煤价的底部由实物资产的边际生产成本决定，具有较强的刚性。国盛证券通过疆煤出疆经济性分析指出，即便在港口煤价跌至780元/吨以下时，哈密地区铁路运至北港的利润空间已基本消失，高成本矿区将率先减产或转为疆内消化。这一机制使得疆煤成为煤价最重要的"调节器"。同时，海外煤企成本的大幅增长也封堵了进口煤大幅降价冲击国内市场的路径，从而形成了780-830元/吨的坚实底部支撑区间。
疆煤调节机制详解：830元/吨与780元/吨两道关键阈值
疆煤外运成本曲线的陡峭化，赋予了市场明确的价格信号机制。根据国盛证券测算，以哈密地区5500大卡动力煤为基准，当港口煤价跌至830元/吨以下时，公路出疆（占2023年出疆量46%）开始出现倒挂，将率先减量，调节市场供应压力；当价格进一步下探至780元/吨以下时，铁路出疆（兰新线占外运总量45%）的利润空间被完全压缩，此时新疆煤炭将大规模回流疆内市场或减产。这一机制意味着，2026年国内煤价具备极强的"自我修复"能力。一旦价格刺穿边际成本线，供给将自发收缩，从而在无需政策强制干预的情况下完成市场出清。
疆煤外运经济性测算（以5500K为基准，单位：元/吨）| 出发地 | 目的地 | 铁路-出矿价 | 铁路-成本价 | 公路-出矿价 | 公路-成本价 |
|---|
| 哈密 | 北港地区 | 777 | 624 | 984 | 831 |
| 昌吉 | 北港地区 | 1,012 | 847 | 1,301 | 1,136 |
| 库拜 | 北港地区 | 1,011 | 846 | 1,125 | 960 |
注：以2024年12月10日售价及运费测算，假设开采成本150元/吨，含67元/吨杂费。
上方压制：高库存策略与国内外价差收敛
尽管底部坚实，但煤价上行动能同样受到多重因素压制，因此国盛证券判断2026年高点约在900元/吨。首先，高库存已成为常态。2024年由于进口超预期，即便环渤海港口调入同比减少，库存去化依然缓慢，这极大削弱了迎峰度夏/冬的旺季涨价弹性。其次，若煤价接近900元/吨，不仅将刺激疆煤外运量大幅增加（尤其是公路运输恢复利润），也会重新打开进口煤的利润窗口。在能源安全要求下，进口煤虽不会无限增长，但其作为"边际补充"的角色将在高价区发挥作用，抑制价格过快上涨。这种下有底、上有顶的区间运行格局，将是2026年动力煤市场最显著的特征。
2026年价格展望：中枢830-850元/吨，波幅有望扩大
综合上述逻辑，国盛证券认为，虽然2025年动力煤价格仅围绕750-900元/吨核心区间运行，但到了2026年，随着长协煤市场化比例的隐性提升及化工煤需求的进一步扩容，价格的波动幅度有望较2024-2025年有所放大。预计2026年北港Q5500全年均价维持在830-850元/吨区间，价格运行的锚点从"政策干预"进一步转向"市场化边际成本"。
