2024年中国动力煤市场经历了供应宽松、库存累积、价格中枢下移的一年。国信证券2025年煤炭行业年度策略报告显示，2024年国内动力煤产量增长约2.5%，进口煤增长12.6%，总供应增速超过需求增速，社会库存累积至高位。展望2025年，供给端国内产量预计再增7,000万吨左右，进口煤有所回落，总供应小幅增加0.2%；需求端新能源发电和水电对火电的挤出效应减弱，电煤需求增速环比提高至3.3%，化工煤延续5%左右增长，建材拖累显著收窄，整体需求改善同比增长2.5%。供需关系从宽松走向紧平衡，预计2025年动力煤价在800-850元/吨区间高位震荡，年均价小幅低于2024年。
供给端——国内增产7,000万吨，进口回落4,000万吨
2025年国内煤炭产量预计增长1亿吨左右（含炼焦煤），其中动力煤贡献约7,000万吨。增量主要来自三个渠道：一是山西产量恢复，2024年山西因煤矿“三超”专项整治减产约8,600万吨，2025年预计恢复正常生产，贡献增量5,000万吨；二是新疆、内蒙古等地新投产能释放，不完全统计2025年投产煤矿产能超5,500万吨/年（七元煤矿500万吨、赵石畔煤矿600万吨、五彩湾煤矿1,000万吨等），按新投产一半估计当年贡献约2,500万吨；三是2024年新投产能超7,000万吨/年的爬产增量约2,000万吨。
进口煤方面，2025年预计有所回落。2024年1-11月中国累计进口煤4.9亿吨，同比增长14.8%，预计全年超5.3亿吨。2025年动力煤进口量预计从4.1亿吨降至3.5亿吨左右（-15.5%），核心逻辑在于：印尼煤在中国逐渐失去价格优势（当前印尼CFR煤价对应国内到岸价已接近内贸煤），澳煤面临印度需求分流和发运利润倒挂，俄煤受物流和结算制约。报告预计2025年总进口量约4.9亿吨，同比下降9.2%。
需求端——电煤+3.3%、化工煤+5%，建材拖累收窄至-2%
2025年动力煤需求改善的确定性较高。电力用煤是最大增量来源。2024年火电在新能源和水电双重挤压下仍实现1.9%的增长，韧性凸显。国信证券通过敏感性分析测算：假设2025年全社会用电量增速4.5%-6.6%、风电和太阳能维持较高增速、水电维持历史高位（1.25-1.3万亿千瓦时），火力发电量增速有望环比提高至3.3%。新能源对火电的挤压边际减弱是核心驱动。
化工用煤延续增长态势。2024年1-10月化工行业耗煤3.1亿吨，同比增长7.7%，其中甲醇耗煤+9.4%、合成氨+6.6%。2025年甲醇预计新增产能超800万吨（内蒙古宝丰二期+三期440万吨、新疆中泰100万吨等），产能增速7%以上，带动化工煤需求继续增长5%左右。建材用煤2024年受地产投资缩减和基建放缓影响大幅下降7.4%，随着稳地产政策持续推出、基数继续降低，2025年建材耗煤下滑幅度预计收窄至2%左右。
供需平衡与价格展望——800-850元/吨区间高位震荡
综合供需两端，2025年动力煤市场将从2024年的供应宽松走向紧平衡。国信证券测算，2025年动力煤需求同比增长2.5%，总供应同比仅增0.2%，供需盈余将从2024年的约1.2亿吨收窄至0.6亿吨左右。但2024年末社会库存已累积至历史高位（北港库存同比+13.28%），高库存将对煤价反弹形成阶段性压制。
价格方面，预计2025年秦皇岛5500K动力煤价在800-850元/吨区间高位震荡，年均价小幅低于2024年的855元/吨。下限800元/吨受长协价支撑和疆煤外运成本线（测算约750元/吨对应秦皇岛到岸）保护，上限850元/吨受高库存和进口煤价格制约。对于长协占比高的上市动力煤企业来说，长协价预计维持在690-700元/吨区间，业绩波动不大。
表2：动力煤供需平衡预测（亿吨）| 指标 | 2023年 | 2024年预测 | 同比 | 2025年预测 | 同比 |
|---|
| 原煤总产量 | 46.6 | 47.1 | +1.2% | 48.1 | +2.1% |
| 动力煤产量 | 41.7 | 42.5 | +1.9% | 43.2 | +1.8% |
| 煤炭总进口 | 4.7 | 5.4 | +14.8% | 4.9 | -9.2% |
| 动力煤进口 | 3.7 | 4.1 | +12.5% | 3.5 | -15.5% |
| 商品煤消费总量 | 46.5 | 46.5 | 0.0% | 47.4 | +2.0% |
| 电力耗煤 | 27.5 | 27.8 | +1.2% | 28.7 | +3.3% |
| 化工耗煤 | 3.4 | 3.7 | +7.7% | 3.8 | +5.0% |
| 建材耗煤 | 5.2 | 4.8 | -7.4% | 4.7 | -2.0% |
