浙商证券研究报告系统梳理了动力煤长协价格形成机制的演变历程与当前框架。建国以来煤炭价格经历计划经济定价、价格双轨制、市场化定价、新价格双轨制四个阶段。当前新双轨制下，国有煤矿对下游供电供热企业实行长协价，2022年基准价定为675元，长协价=675×0.5+上月末三大价格指数均值×0.5，秦皇岛港5500大卡合理区间570-770元/吨。晋陕蒙地区出矿长协价格区间分别为370-570、320-520、260-460元/吨，现货价格上限为各省年度长协上限×1.5。长协机制覆盖规模以上煤矿80%以上资源量，成为稳定煤价、保障能源安全的“压舱石”。
长协定价机制的四阶段演变
建国以来，我国煤炭价格形成机制经历了四个阶段的演变。第一阶段为计划经济定价阶段（1978-1984年），所有生产任务由国营单位承担，生产、定价、销售按政府计划执行，采用煤炭低价政策稳定管制。第二阶段为价格双轨制阶段（1985-2012年），计划价、指导价、市场价并存，国有煤矿按计划价优先出售给下游重点行业，超额部分在限定范围内加价（指导价），小型煤矿以市场价销售。第三阶段为市场化定价阶段（2013-2015年），2013年《国务院办公厅关于深化电煤市场化改革的指导意见》推动形成科学合理的电煤运行和调节机制，完善煤电价格联动机制。第四阶段为新价格双轨制阶段（2016年至今），国有煤矿对下游供电供热企业实行长协价，非电用煤企业采用市场价格，2021年长协煤方案覆盖规模以上煤矿80%的资源量。
新旧双轨制的核心区别在于：旧双轨制是计划价、指导价、市场价三种价格并行；新双轨制是长协价与市场价并行，且长协煤覆盖范围大幅扩大。2023年《关于延长煤炭零进口暂定税率实施期限的公告》继续实行进口煤炭零关税政策，保证供应稳定。改革开放40年来，煤炭行业从“计划”走入“市场”迈向高质量发展。
当前长协定价公式与合理区间
当前动力煤年度长协价格计算公式：长协价=675×0.5+上月末的（全国煤炭交易中心综合价格指数+环渤海动力煤价格指数+秦皇岛动力煤综合交易价格指数）×0.5/3。基准价675元/吨自2022年2月《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》确定，取代2021年12月征求意见稿中的700元基准价。
秦皇岛港5500大卡动力煤年度长协价格合理区间为570-770元/吨。晋陕蒙地区出矿环节长协价格合理区间分别为：山西5500大卡370-570元/吨、陕西5500大卡320-520元/吨、蒙西5500大卡260-460元/吨、蒙东3500大卡200-300元/吨。其他省份根据秦皇岛港长协价格减去相应运输费用确定本省长协合理区间。
现货价格上限依据各省年度长协上限×1.5确定。秦皇岛港现货价格合理上限1155元/吨，山西855元/吨，陕西780元/吨，蒙西690元/吨。现货与长协的价差空间体现市场供需弹性，也是煤企利润调节的重要变量。
四大煤炭港口价格指数为长协定价提供依据：环渤海动力煤综合价格指数（BSPI，2010年10月13日开始，每周三发布）、秦皇岛综合交易价格指数（CCTD，每周一发布）、全国煤炭交易中心综合价格指数（NCEI，2021年12月31日发布，每周五发布）、秦皇岛港平仓价动力末煤(Q5500)山西产（2008年12月24日开始，每日发布）。
发改委对合理区间的严格管控
发改委对长协和现货价格合理区间的执行给予严格管控，主要措施包括：禁止长协煤与现货煤捆绑销售方式提高价格；禁止通过提高运费等其他方式变相提高煤价；6000大卡以下煤炭一般认定为动力煤（除非有非动力用途的合同、发票等证明）；禁止通过关联方（贸易商等）转售的方式提高煤价；对于哄抬煤炭价格行为给予罚款等相应处罚。
2022年3月2日《国家发展改革委部署安排2022年煤炭中长期合同监管工作》进一步强化长协煤履约监管。长协煤制度设计的初衷是保障电力企业用煤成本稳定，避免煤价暴涨对下游电力和制造业的冲击。从实际执行效果看，长协煤价格在2021-2023年煤价大幅波动期间保持了相对稳定，发挥了“压舱石”作用。
长协煤占比已成为衡量煤企业绩稳定性的关键指标。中国神华长协煤占比超80%，2023年净利润596.94亿元（行业第一），资产负债率仅24.10%（行业最低），充分体现高长协占比带来的盈利稳定性。陕西煤业长协占比约70%，2023年净利润212.39亿元。炼焦煤企业不受长协机制直接约束，价格更多跟随市场供需波动，弹性更大但稳定性较弱。
长协机制的投资启示
长协定价机制深刻影响煤炭行业的投资逻辑。高长协占比企业盈利稳定性强、分红能力突出，适合追求稳定回报的配置型资金；低长协占比或纯市场煤企业价格弹性大，适合博弈煤价上涨的周期性机会。
建议关注三类标的：一是长协煤占比高、一体化布局完善的中国神华（煤炭+铁路+港口+电力全产业链，2023年净利润596.94亿元，股息率行业领先）；二是长协占比适中、资源禀赋优质的陕西煤业（ROE 16.92%行业第一，资产负债率仅34.29%）；三是受益于长协基准价上调预期的中煤能源（2024Q3总资产净利率9.95%，ROE 9.95%）。风险提示：长协基准价下调风险、新能源替代加速、经济复苏不及预期。
