浙商证券研究报告指出，动保板块正处于“低估值遇见后周期”的布局窗口。SW动物保健Ⅱ指数PB仅1.7倍，处于近三年9%分位；PE为44倍（近五年60%分位），PE与PB分位背离反映市场对盈利可持续性的谨慎预期。随着下游养殖场持续盈利，猪用疫苗销量显著恢复，24Q3板块归母净利润环比+84%。非瘟疫苗大单品+宠物动保新蓝海双重催化，动保板块有望迎来估值与业绩的双重修复。
动保板块现状：PB历史低位，PE与PB背离
2024年初至今，动保板块下跌27.59%，是农林牧渔行业中跌幅最大的子板块。原因在于“大单品”疫苗进度不及预期，以及板块业绩明显下行导致悲观预期。
当前动保板块呈现PE与PB的显著背离。SW动物保健Ⅱ指数PE为44倍（近五年60%分位），PB仅1.7倍（近三年9%分位）。PE处于中高位反映市场仍给予一定成长预期（非瘟疫苗、宠物动保等），PB处于极低位则反映资产负债表压力（应收账款、商誉等）。两者背离通常出现在行业周期底部。
从个股表现看，瑞普生物因11月初“并购重组”主题交易涨幅较大（+41.8%），多数个股经历较大幅度下跌，科前生物（-28.3%）、生物股份（-33.2%）、普莱柯（-41.1%）跌幅明显。
经营逐季恢复：疫苗销量回升，但价格承压
动保企业经营状况逐季改善。24Q3动保板块营收31.4亿元（环比+4%），归母净利润2.83亿元（环比+84%），连续三个季度环比改善。
猪用疫苗销量显著恢复。随着下游养殖场开始稳定盈利，疫苗需求从底部回升。但客户结构的变化使得动保企业议价能力下降——头部养殖集团集中度提升，集采压价力度加大。2024年口蹄疫苗在集团猪企的中标价格已低至0.8元/头份，伪狂犬疫苗低至0.4元/头份。
应收账款周转天数持续位于历史高位，反映回款压力增大。养殖场盈利恢复时间尚短，动保企业现金流改善滞后于利润改善。
双重催化：非瘟疫苗大单品+宠物动保新蓝海
非瘟疫苗是动保行业最大的“大单品”预期。当前生猪养殖头号疾病非洲猪瘟仍无有效疫苗/药物，国内企业仍在积极推动研发进程。若非瘟疫苗获批上市，将打开数十亿元级别的增量市场空间，相关企业业绩弹性巨大。
宠物动保是快速崛起的新蓝海。随着宠物主科学养育意识逐步加强，宠物医疗市场份额稳步提升。当前国内宠物动保市场仍以国外品牌为主（硕腾、勃林格、默沙东等），国产品牌有望持续突围。2024年国产猫三联疫苗批签发量持续增长，瑞普生物、科前生物等积极布局。
政府招采取消利好研发领先企业。2022年起全国规模养殖场实行“先打后补”，2025年逐步全面取消政府招采苗。动保销售越来越“以产品品质说话”，产品质量领先企业有望脱颖而出，市占率有望进一步提升。
动保板块重点公司在研产品管线| 公司 | 在研核心产品 | 当前进度 |
|---|
| 科前生物 | 猪传染性胃肠炎/流行性腹泻/6冠状病毒三联灭活疫苗 | 注册新兽药 |
| 中牧股份 | 牛结节性皮肤病灭活疫苗 | 已取得生产文号 |
| 普莱柯 | 牛支原体活疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗 | 注册新兽药/已取得生产文号 |
| 瑞普生物 | 猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗 | 在研 |
投资建议：低估值遇见后周期
后周期随猪价缓慢回暖，疫苗药品销量增加。养殖场开始盈利后1-2个季度动保企业业绩将出现明显反弹，且盈利时间越久反弹幅度越大。2025年生猪价格仍将维持合理盈利水平，疫苗药品销量将持续回升。
建议关注高端猪用市场苗为主的科前生物（新一轮周期复苏弹性最大）、优先受益于畜禽行情回暖且宠物业务布局完善的瑞普生物，以及具有较强竞争实力的生物股份、中牧股份、普莱柯。
