地缘政治风险是2025年原油市场最重要的波动来源之一——以色列和哈马斯达成加沙停火第一阶段协议让地缘溢价部分消退，WTI原油从近期高点回落至61.51美元/桶。但特朗普再次威胁加征关税又为市场注入了新的不确定性。国金证券认为，市场短期关注点已从地缘冲突重新回到供需基本面，但地缘与贸易政策的演变仍是影响油价的重要变量。
中东地缘：停火协议落地，溢价消退
停火协议达成：以色列和哈马斯达成加沙停火第一阶段协议，市场短期关注点从地缘冲突重新回到供需基本面。尽管美国再次对国内一家独立炼油厂和码头运营商进行制裁，但停火协议对市场情绪影响更大。
地缘溢价的演变：
- 停火前：中东地缘冲突支撑油价维持高位
- 停火后：地缘风险溢价部分消退，油价回归基本面定价
- 制裁因素：美国对国内炼油厂的制裁对供应端有一定影响，但短期被停火协议的利空效应覆盖
后续关注：停火协议的可持续性存在不确定性，若协议破裂，地缘风险溢价可能重新计入油价。
贸易政策风险：关税威胁压制风险偏好
特朗普关税威胁：特朗普再次威胁可能加征关税，导致市场风险偏好下降。
对原油市场的影响路径：
1. 风险偏好下降：关税威胁提升全球经济增长的不确定性，压制风险资产价格
2. 需求预期：若关税落地，可能影响全球贸易和经济增长，进而拖累原油需求
3. 汇率影响：贸易政策变化可能影响美元汇率，间接影响以美元计价的原油价格
后续关注：关税问题进展，不排除风险偏好进一步恶化的可能性。若关税落地，将对原油需求预期形成额外压制。
供需基本面：四季度累库预期主导
库存累积：EIA 10月3日当周商业原油库存环比+371.5万桶（前值+179.2万桶），累库趋势延续。
需求淡季：四季度处于需求淡季，炼厂秋检叠加季节性需求回落，原油库存通常呈现累积态势。
供应稳定：美国产量1362.9万桶/天维持高位，OPEC+减产政策约束但内部执行存在差异。
核心判断：地缘风险溢价消退后，供需基本面重新成为主导因素。四季度累库预期对油价形成压制，中期看供需偏弱仍是主要矛盾。
对石化产业链的传导
炼油端：油价下跌理论上有利于炼油毛利改善，但实际效果受成品油需求影响。本周山东地炼炼油毛利249.19元/吨（环比+131.4元/吨），主营炼厂619.13元/吨（环比-75.65元/吨），走势分化。
化工端：原料价格下行对乙烯、丙烯等化工品形成成本支撑减弱。乙烯价格环比-4.58%，丙烯价格小幅下跌，下游利润多处于亏损状态。
聚酯端：PTA加工费162.76元/吨（历史12.9%分位数），维持低位震荡。成本端支撑偏弱，叠加需求恢复不及预期，聚酯产业链承压。
