国金证券石油化工周报显示，本周原油价格大幅上涨主要源于霍尔木兹海峡流量下降，同时曼德海峡流量自600万桶/天降至不足200万桶/天。乌克兰袭击CPC管道导致哈萨克斯坦产量下滑30万桶/天，管道受损可能使未来1-2个月产量再减100-150万桶/天。多重供应冲击叠加，布伦特现货收于98.42美元/桶，环比大涨13.43美元，地缘风险溢价成为本轮油价上涨的核心驱动。
地缘冲突图谱：三条供应线同时遇阻
本周原油市场遭遇罕见的三重供应冲击。第一重：霍尔木兹海峡流量下降，作为全球最重要石油运输通道，任何通行受阻都直接冲击全球原油供应。第二重：胡塞武装袭击沙特油轮，导致霍尔木兹海峡的备用通道曼德海峡流量同样出现下降，根据Kpler数据，曼德海峡原油装载量自600万桶/天下滑至不足200万桶/天，降幅超66%。第三重：乌克兰袭击CPC管道以及黑海码头，本周哈萨克斯坦产量下滑30万桶/天，管道受损可能导致未来1-2个月产量下滑100-150万桶/天。
三重冲击叠加的效应远超单一事件。霍尔木兹海峡是全球约30%海运石油贸易的必经之路，曼德海峡则是连接红海与印度洋的关键节点，两者同时受阻意味着中东原油出口的两大动脉均被切断。CPC管道则是哈萨克斯坦原油出口的主要通道，其受损直接减少全球供应。
价格传导机制：从现货到期货的全线上涨
在多重供应冲击下，原油价格全面上涨。截止7月24日，WTI现货收于89.31美元/桶，环比上涨6.82美元，涨幅8.27%；BRENT现货收于98.42美元/桶，环比上涨13.43美元，涨幅高达15.8%。期货市场同样反应剧烈，布伦特原油期货周涨幅达9.85%，WTI期货周涨幅8.27%。
从价差结构看，布伦特与WTI价差扩大至9美元以上，反映全球市场紧张程度高于美国本土。上期所SC原油主连收于588.20元/桶，周涨幅15.22%。现货方面，阿联酋迪拜原油90.65美元/桶，阿曼原油90.73美元/桶，均出现显著上涨。原油涨价已向下游传导，石脑油CFR日本涨至986美元/吨。
供需基本面：库存与产量的双向挤压
虽然EIA数据显示7月17日当周商业原油库存环比增加201万桶，但库欣原油环比减少67.4万桶，显示交割地库存仍在收紧。美国原油产量维持1379.8万桶/天，活跃石油钻机数环比减少2部至450部，页岩油增产乏力。OPEC+持续减产，俄罗斯受制裁影响出口受限，全球供应端弹性严重不足。
从需求端看，美国炼厂开工率维持96.1%高位，汽油库存仅增加76.5万桶，增幅有限。暑期出行旺季支撑汽油需求，航煤需求持续恢复。成品油库存降至低位，短缺问题远甚于原油，这意味着即使原油供应恢复，炼油能力的瓶颈仍将支撑成品油价格。
后市预判：地缘动量未释放完毕，但衰退风险上升
研报认为围绕霍尔木兹海峡控制权，美国与伊朗的分歧短期难以弥合。美债十年期收益率再次回升至高位，但霍尔木兹海峡无法解决的前提下，特朗普短期选择进一步升级冲突的概率较高。当前地缘驱动的动量尚未释放完毕，原油具备进一步短期上升的空间。
然而，海峡封锁时间的延长意味着全球经济周转速度放缓，海外经济衰退概率上升。随着时间的推移，衰退概率上升，推动海峡开放的动力同样增加。研报判断没有爆发全面区域战争前，原油价格难以触及2022年来的价格高点，乐观情形下可能回升至年内高位。投资者需警惕地缘冲突短期推升油价与中长期压制需求的“双刃剑”效应。
表2：地缘冲突前后原油价格对比| 品种 | 上周价格 | 本周价格 | 涨幅 |
|---|
| WTI现货 | 82.49美元 | 89.31美元 | +8.27% |
| BRENT现货 | 84.99美元 | 98.42美元 | +15.80% |
| 布伦特期货 | 88.10美元 | 96.78美元 | +9.85% |
| SC原油主连 | 510.5元 | 588.2元 | +15.22% |
