涤纶长丝正站在产能与库存周期的底部。东海证券研究报告指出，2024-2025年预计每年新增长丝产能约百万吨，增速重回2%-3%历史低位。长丝价格处于历史22%分位、价差处于55%分位，开工率维持高位（超80%），库存天数位于48%历史分位。美国服装零售商库存基本恢复至正常水平，海内外需求有望共振向上，涤纶长丝景气度具备弹性基础。
产能增速重回低位，供需格局有望改善
2010年以来中国涤纶长丝经历过两轮较大产能扩张期：2011-2013年年均产能投放约330万吨（复合增速约14%）；2021-2023年国内共新增950万吨产能，其中桐昆股份、新凤鸣合计新增745万吨（占比78.42%），龙头企业是本轮扩产的主力。涤纶长丝产能扩建主要瓶颈在卷绕头，供应商为德国巴马格和日本TMT，年新增产能不超过400万吨，扩能较为刚性。
根据公开信息披露，2024-2025年预计每年新增长丝产能约百万吨左右，增速重回历史低位2%-3%。产能周期触底有利于供需格局改善。龙头企业仍是扩产主力，行业集中度有望进一步提升。产能扩建的刚性特征意味着供给端增量可控，为价格和价差修复提供了基础条件。
图表：我国涤纶长丝产能及增速
表3：涤纶长丝产能周期阶段| 阶段 | 年均新增产能 | 复合增速 | 扩产主力 |
|---|
| 2011-2013年 | 约330万吨 | 约14% | 行业整体扩产 |
| 2021-2023年 | 约317万吨 | 较高 | 桐昆+新凤鸣（占78%） |
| 2024-2025E | 约100万吨 | 2-3% | 龙头企业 |
库存与价差周期：价格低位、价差尚可、库存健康
原料类涤纶柯桥纺织市场景气指数是长丝价格的领先指标（领先1-2个月），原油价格和PTA价格是同步指标。目前长丝价格处于历史22%分位，价差处于历史55%分位——主要因为原料端下行幅度超过价格下行幅度，价差表现优于价格。
长丝开工率维持高位（超过历史均值80%），库存天数位于历史分位48%，价差有望维持，景气尚可。近十年比较明显的主动补库阶段（2013下半年-2014年初、2017-2018年、2021年）皆与需求周期共振。若后续需求好转、成本企稳，价格有望具有更多弹性基础。从美国服装库销比看，零售商渠道服装及面料库存基本恢复至正常水平，批发商库存仍进一步去化但略高于历史均值，去库接近尾声。
海内外需求互补，2024年海外补库为主
涤纶长丝下游以纺服为主，出口占总产值比例约59%（2023年纺织品服装出口总额2,936亿美元）。中国纺服出口与美国需求有较高关联度。从需求周期复盘看：2010-2011年中美需求共振向上；2017-2018年内外需求共振向上（海外补库明显）；2021年疫情影响减退海内外同步反弹；2023年内外需求分化（国内修复、海外走弱）；2024年海内外再次互补（海外补库为主、国内回落）。纺服链化工品受益产业链完善及一体化成本优势，逐渐占据出口高地，成为全球消费和出口大国。中国纺织品服装出口与美国服装销售的关联度显示，当前海外补库周期有望延续，叠加国内需求回落后的再平衡，长丝景气度具备需求端支撑。
