国联民生证券低利率租赁行业报告复盘美日租赁公司表现。2010年至2025年7月，美国联合租赁累计涨幅8162%（年化超30%），日本欧力士累计涨幅715%，均大幅跑赢同期指数。租赁公司ROE常年维持在20%以上（美国）和10%以上（日本），明显优于银行业（10%和6%）。低利率环境下租赁公司为稀缺的优质标的，综合型租赁商表现更加稳健。
美国租赁公司——综合型龙头8162%涨幅验证穿越周期
美国2010年后较长时间处于低利率时期。自2008年金融危机后，美债利率由近5%降至2%以下，联邦基金利率长期维持在0.1%左右。2010年至2025年7月，联合租赁（综合型）累计涨幅8162%，AERCAP（专业型）1180%，环球租船（专业型）237%，纳斯达克1554%。分时期看，2010-2015年低利率时期联合租赁年化39.27%，2020-2022年低利率时期年化89.43%。综合型租赁商多数时期年化收益率优于指数且绝对值基本在40%以上，专业型周期性更强、波动更大。联合租赁高ROE常年维持在20%以上，美国银行业同期ROE仅10%左右，差距显著。
日本租赁公司——综合型为主，绝对收益均跑赢指数
日本2010年后基本持续处于低利率时期，10年期国债收益率由2%降至0%附近，2020年后虽有所上行但绝对水平仍不足2%。日本上市租赁公司多为综合型，2010年至2025年7月，欧力士累计涨幅715%（年化约14%），瑞穗租赁398%，ICHINEN HOLDINGS 707%，理光租赁326%，三菱日联租赁510%，日经225累计涨幅272%。分时期看，2010-2016年利率下行期欧力士年化85.91%、瑞穗租赁42.52%、ICHINEN 96.19%；2017-2021年低利率时期上市租赁商年化收益率均为正；2022-2025年利率上行期所有上市租赁商年化收益为正且多在10%以上。日本租赁公司ROE多数位于10%以上，银行业ROE基本处于6%左右，比较优势显著。
租赁为低利率时期下的高ROE标的——美日经验总结
美国租赁公司在2010年以来ROE整体维持较高水平，联合租赁ROE常年维持在20%以上且波动较小。日本租赁公司ROE多数位于10%以上，且整体波动较小。与之相比，美国银行业ROE在2010年以来基本处于10%左右，日本银行业ROE基本处于6%左右的水平。租赁公司盈利能力明显高于银行且稳定性更强。核心逻辑：利率下行期租赁公司资产端收益下滑速度较慢，而负债端成本改善速度更快，利差能够维持稳定甚至走扩。
投资建议
参考美日经验，低利率背景下租赁公司为稀缺优质标的，ROE可维持较高水平且保持相对稳定，尤其是综合型租赁商。建议关注国内综合型租赁商江苏金租（利差走扩93bp）、专业型租赁商渤海租赁和中银航空租赁（飞机租赁景气度上行）、中国船舶租赁（扩表对冲租金下行）。风险提示：经济增长不及预期、关税政策不确定性、地缘冲突、租金下行。
