在电力体制改革深化和区域电力供需偏紧的背景下，华东地区地方性火电运营商迎来投资窗口。东北证券报告指出，安徽、浙江、江苏24Q1-3用电增速均超10%，电力需求旺盛叠加市场化电价高位运行，地方火电运营商盈利有望持续改善。皖能电力2024E PE 9.9倍、浙能电力10.7倍、上海电力12.9倍、华电国际11.7倍，估值处于历史偏低水平。本报告从区域电力供需、盈利弹性、估值水平和分红能力四个维度，深入分析地方火电运营商的投资机会。
华东电力供需偏紧——用电增速超10%提供盈利支撑
华东四省市电力需求旺盛。安徽、浙江、江苏24Q1-3用电量增速分别达14.0%、10.55%、10.29%，均显著高于全国7.9%的平均水平。在GDP稳步增长、新质生产力快速发展（充换电服务业、光伏设备制造、互联网数据服务用电量高速增长）的背景下，华东用电量增速有望持续高于全国。
电力供给方面，华东地区土地资源紧张，陆上风电及集中式光伏发展较慢，分布式光伏受屋顶资源限制；海上风电虽然核准加快，但建设周期较长；核电受限于建设周期，未来两年仅2台机组投产。虽然2026年煤电集中投产将压制利用小时，但电力需求旺盛形成对冲。在电力市场化背景下，电力供需偏紧有助于平均交易电价保持高位，为该地区供电的发电机组盈利能力具有相对优势。
重点公司盈利与估值对比
皖能电力（安徽地方火电龙头）：预计2024-2026年EPS分别为0.80/0.94/1.03元，对应PE 9.9/8.4/7.7倍。安徽2025年煤机利用小时仅-0.2%，2026年虽-11.9%但电力需求增速全国领先（+7.9%），且公司持有板集电厂二期（55%）、钱营孜二期（50%）等新建机组股权，新机组效率高、盈利能力强。
浙能电力（浙江最大火电运营商）：预计2024-2026年EPS分别为0.56/0.60/0.65元，对应PE 10.7/9.9/9.2倍。浙江2026年煤机利用小时-12.4%承压，但公司持有三门核电（20%）、苍南核电（34%）等核电股权，核电投资收益稳定，对冲火电波动。
上海电力：预计2024-2026年EPS分别为0.80/0.90/0.97元，对应PE 12.9/11.6/10.8倍。上海煤机利用小时2025年+3.8%（四省市唯一正增长），2026年-2.9%（降幅最小），盈利稳定性最强。公司同时布局气电和海外新能源，业务多元化。
华电国际：预计2024-2026年EPS分别为0.49/0.60/0.71元，对应PE 11.8/9.6/8.1倍。全国性布局但华东地区有大量煤电机组，受益于华东电力供需偏紧。
地方火电运营商估值与盈利预测对比| 公司 | 2024E EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | 评级 |
|---|
| 皖能电力 | 0.80 | 0.94 | 1.03 | 9.9 | 8.4 | 7.7 | 买入 |
| 浙能电力 | 0.56 | 0.60 | 0.65 | 10.7 | 9.9 | 9.2 | 买入 |
| 上海电力 | 0.80 | 0.90 | 0.97 | 12.9 | 11.6 | 10.8 | 增持 |
| 华电国际 | 0.49 | 0.60 | 0.71 | 11.8 | 9.6 | 8.1 | 买入 |
煤价下行+容量电价+市场化电价“三击”驱动盈利改善
火电企业2024-2026年盈利改善的三大驱动：第一，煤价中枢下移——2024年秦港Q5500平仓价震荡下行，进口煤价从1月104.82美元/吨降至9月92.05美元/吨，燃料成本持续改善。第二，容量电价落地——2024年容量电费100元/千瓦/年，按5000利用小时折算等效度电20元/MWh，直接增厚火电企业收入。第三，市场化电价高位——安徽加回容量电费后电价较基准价上浮18.9%，浙江上浮20.1%，江苏上浮15.6%，上海上浮17.8%。华东火电企业综合度电收入维持高位。
煤价下行+容量电价+市场化电价三重利好叠加，华东火电企业2024年盈利有望持续改善。2026年虽面临利用小时下行压力，但新机组效率更高、煤耗更低，盈利能力优于老旧机组。建议关注皖能电力（安徽用电增速全国领先，新机组集中投产）、浙能电力（核电投资收益稳定，火电弹性大）、上海电力（利用小时波动最小，盈利稳定性强）、申能股份（上海本地龙头），以及在华东有布局的全国性运营商华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电。
