开源证券2024年12月国资并购报告指出，在新一轮并购浪潮中，地方国资积极跟进、因地制宜开展并购重组。上海、深圳条件成熟、聚焦硬科技，给出明确KPI（上海2027年三大先导产业并购交易规模3000亿元，深圳2027年并购重组项目超100单）；川渝地区积极调整存量结构，推动国有经济布局优化；安徽、山东善于利用国有资本进行市场化运作，通过并购上市公司为地方经济注入新动能。本文基于报告数据，分析地方国企并购重组的模式与投资机会。
上海深圳模式——硬科技导向，KPI明确
上海和深圳国资旗下优质资产和上市公司众多。上海国资拥有上市公司87家；深圳国资持股超过5%的上市公司有39家。两地“专精特新”“小巨人”“独角兽”企业数量庞大，条件成熟。
沪深两地行动方案给出明确KPI。上海提出到2027年，在三大先导产业领域形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元。深圳提出到2027年底完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元。2024年以来，两地国资通过设立投资基金（上海人工智能生态基金100亿元、深圳远致中开储能科创基金4亿元等）聚焦AI、生物医药、集成电路等硬科技领域。
川渝模式——存量调整，功能定位清晰
川渝地方国企主要进行同一控股股东下的内部调整，常见关联交易，多采用无偿划拨、委托管理等非市场化方式运作。主要目的为解决功能定位不清、主责主业不明的问题，将旗下资产进行专业化整合，注入对应的资产运作平台，形成更加清晰的国有经济格局。
典型案例：蜀道集团将荆宜高速注入四川成渝（强化路产规模和板块价值定位），川仪股份收购昆仑仪表控制权（扩展现场仪表种类，构建更完整压力检测仪表产品线），渝富控股落实重庆市委突出主责主业强化核心功能整合优化改革攻坚部署。
安徽山东模式——市场化运作，频频出手资本市场
安徽、山东两省国资近几年频频出手资本市场。2023年山东国资斩获5家上市公司控制权，2024年以来又拿下瑞联新材、科林电气等。合肥国资拿下文一科技（半导体集成电路封测设备）。截至2024年11月底，山东国资控股86家上市公司总市值1.49万亿元，较2022年8月的9000亿大幅提升。
山东模式：青岛国资为推动西海岸新区光电显示产业向上游材料领域延伸，通过“协议转让+表决权委托+认购增发”组合模式获得瑞联新材控制权。安徽模式：合肥国资通过积极资本运作不断壮大，仅合肥国资就占约22家上市公司的前十大股东地位。
实控人变更标的梳理——新国资入主后的资产注入预期
近期发生实控人变更的地方国有上市公司值得重点关注：西域旅游（阜康市财政局变更为新疆国资委，新疆文旅投旗下37家企业、资产超200亿、拥有4个5A级景区核心业态经营权）、普路通（陈书智变更为花都区国资）、亚邦股份（许小初变更为武进国资办，辖区内有节卡协作机器人等141家机器人企业）、青松建化（一师国资委变更为兵团国资委）。
实控人变更为国资后，新大股东旗下优质资产注入预期成为核心看点。此外，股权划拨（南宁百货引入南宁产投，旗下有华芯振邦半导体等）、协议转让（龙高股份引入紫金矿业）等股权变动形式同样值得关注。
