国泰君安证券2024年12月发布的建筑工程行业报告指出，地产产业链正经历筑底过程，上游建材环节出现积极变化。报告数据显示，三十城新房成交量四季度随政策效应释放有望回升，一线城市二手房单周成交最高253万平方米。玻璃价格同比下降40%，钢铁全年产量10866吨下降18.7%，库存呈季节性去化。国泰君安报告认为，地产链上游建材在政策催化下有望迎来边际改善，推荐中国建筑等低估值龙头。
新房与二手房成交量的边际变化
三十城新房成交量全年波动下降，四季度有望回升。国泰君安报告数据显示，截至12月初，三十城新房周度成交量较2023年同期均有小幅下降，总成交量同比下降26%。一、二、三线城市变化趋势较为同步，考虑宏观政策或供给侧影响。四季度随政策效应释放及年末销售冲刺，新房成交量有望出现回升。
二手房成交总量较2023年下降0.2%，市场总体稳定。国泰君安报告指出，一线城市为二手房交易高地，受经济不确定性影响，一线城市二手房全年呈现较大起伏，第四季度成交量上行，单周成交最高253万平方米。二、三线城市二手房市场总体体量较小，成交总量变化趋于平稳，二线城市第四季度略有上升。
地产成交量的边际改善为上游建材需求提供底部支撑。国泰君安报告分析，二手房成交的稳定表现反映了一线城市住房需求的韧性，随着政策端的持续发力，新房销售的改善有望逐步传导至上游建材环节。地产链的筑底复苏是建筑行业需求改善的重要驱动因素。
玻璃与钢铁价格库存变化
玻璃价格全年明显下降，库存呈季节性波动。国泰君安报告数据显示，2024年玻璃价格整体下滑，同比下降近40%。螺纹钢价格全年最高达2069元/吨，最低1168元/吨，一季度价格最高，三季度处于低谷，四季度渐有回升。全年总库存量较2023年提升4.6%，价格变化与库存变化配比不均。
玻璃库存呈季节性波动，一季度初四季度末库存较低。国泰君安报告分析，考虑年末下游赶工期及年初产能恢复影响，玻璃库存的季节性变化反映了地产竣工节奏的周期性。玻璃作为地产竣工端的重要原材料，其价格和库存的变化是判断竣工端景气度的重要指标。
钢铁产量全年平稳，达产率有所起伏。国泰君安报告数据显示，钢铁全年产量徘徊于200-300万吨之间，整体较为平稳。截至12月29日，2024年钢铁全年产量10866吨，较2023年同期下降18.7%，周产量较2023年同期相比涨幅最高达1.95%，最大跌幅39.07%。钢铁库存呈季节变化，一季度累超946万吨，四季度快速下降。钢铁达产率和产能利用率全年明显波动，产量下降和库存去化反映供给侧主动调节，有利于价格企稳。
表2：地产链上游建材核心数据| 指标 | 2024年数据 | 同比变化 |
|---|
| 三十城新房成交量 | Q4回升 | -26% |
| 一线城市二手房成交 | 单周最高253万m² | -0.2% |
| 玻璃价格 | 同比下降 | -40% |
| 钢铁产量 | 10866吨 | -18.7% |
| 钢铁库存 | Q1最高946万吨 | 季节性去化 |
地产链政策催化与投资机会
地产政策持续加码，上游建材需求有望改善。国泰君安报告指出，地产链推荐销售开发中国建筑（股息率4.5%、PB0.56倍、2024PE4.9倍），安徽建工（股息率5.3%）、上海建工、设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构等。随着地产政策的持续放松和销售端的逐步企稳，地产链上游建材需求有望迎来边际改善。
中国建筑作为全球最大的投资建设集团之一，当前股息率4.5%、PB0.56倍近10年历史分位9%、2024PE4.9倍近10年历史分位42%。标普、穆迪、惠誉评级分别为A/A2/A，保持全球行业最高信用评级。10月16日公告控股股东拟在12个月内增持6-12亿元公司A股股份，彰显信心。国泰君安报告认为，中国建筑龙头央企有望受益于地产链的筑底复苏。
地产链上游建材的库存去化和价格企稳是行业筑底的重要信号。国泰君安报告分析，玻璃价格下降和库存去化、钢铁产量下降和库存去化反映供给侧正在主动调节，随着政策端的持续发力和需求端的边际改善，地产链上游建材有望在2025年迎来修复。
