地产链化工品正处于价格底部和政策催化共振的前夜。国金证券研究报告指出，纯碱库存高位、钛白粉出口受反倾销干扰、有机硅价格底部多数企业亏损，但9月一线城市楼市新政和保障性住房再贷款政策优化有望带动地产链需求预期改善。纯碱、钛白粉、有机硅等地产后周期品种在政策驱动下内需有望逐步回暖。
地产政策持续加码，化工品内需预期边际改善
地产链是化工品需求的重要支撑。今年新开工面积延续下行趋势，竣工面积同步明显下滑，带动地产后周期产品需求支撑不足。但地产政策持续出台，4月政治局会议从消化房产库存和优化增量方向定调，9月一线城市接连出台楼市新政（调整限售政策、降低购房要求），央行保障性住房再贷款政策进一步优化放宽，推动地产链加速企稳。
10月PMI数据历经5个月后再次站上50%，新订单PMI回归至50%。基建投资在三季度有明显抬升，国家通过大规模债务置换支持地方政府化解债务危机，对前期规划项目落地形成支撑。周期多数品种已进入底部区间，风险释放相对充分，政策的逐步推出和执行有望阶段性给行业带来边际变化。
图表：二手房价格指数与新增房贷利率
表5：地产链化工品核心标的| 品种 | 核心标的 | 当前状态 | 政策催化逻辑 |
|---|
| 纯碱 | 远兴能源、山东海化 | 库存150万吨高位 | 平板玻璃需求改善 |
| 钛白粉 | 龙佰集团、中核钛白 | 出口164万吨（受反倾销） | 建筑涂料内需修复 |
| 有机硅 | 合盛硅业、东岳硅材 | DMC 13100元/吨 | 建筑/电子需求回升 |
纯碱：供给压力逐步消化，关注平板玻璃开工变化
2023年纯碱消费量3104万吨（+6.5%），平板玻璃占消费约38%。截至2024年10月底，纯碱周度产量73万吨、开工率88%、社会库存150万吨位于较高位置。房屋竣工面积累计同比-24.4%，平板玻璃处于产能过剩阶段，竣工下滑将进一步传导至平板玻璃需求，后续需观察平板玻璃的开工情况。
纯碱价格年初以来有所调整，供给端压力正在被逐步消化缓解。进出口对行业整体影响不大（2023年出口148万吨、进口68万吨）。后续若需求端平板玻璃冷修，将对纯碱需求造成进一步影响，纯碱价格存在继续承压的可能性。但若地产政策效果显现、竣工端企稳，纯碱价格有望获得支撑。
钛白粉+有机硅：底部已现，等待需求修复信号
钛白粉2014-2023年产能从345万吨扩至522万吨（CAGR 4.7%），出口从55万吨增至164万吨（CAGR 12.9%）。2023年以来欧盟、巴西、印度、沙特、欧亚经济联盟先后对华钛白粉开展反倾销调查，后续出口可能面临一定压力。钛白粉表观消费量变化和地产竣工端存在一定关联，随着政策推动下房地产景气度回升，钛白粉内需有望逐步回暖。建议关注龙佰集团（全球钛白粉龙头，上游钛矿资源布局优势显著）。
有机硅中间体产能2023年达272万吨（CAGR 16%），CR3达55%（合盛硅业龙头地位稳固）。截至11月1日DMC华东市场价跌至13100元/吨，多数企业亏损。预计2024-2026年供需过剩量分别为1.8、6.6、0.8万吨，行业新增产能渐进尾声，长期供需有望逐步改善。未来随着传统需求修复和新领域需求增长，行业过剩将逐步收窄。建议关注合盛硅业（硅基材料一体化龙头）、东岳硅材。
