湘财证券电子行业2025年度策略报告指出，消费电子行业已完成去库存，自2023年下半年步入复苏周期。2024Q1-Q3全球智能手机销量分别同比增长7.8%、6.5%、4.0%，PC销量企稳回升。经过两年多去库存，电子产业链库存已恢复至健康水平。截至2024年12月20日，申万电子行业市盈率47.45倍，处于10年历史32.69%分位数，估值处于历史偏低位置。AI手机、AIPC、自动驾驶三条主线将驱动电子行业开启新一轮成长周期，维持“增持”评级。
库存去化完成——消费电子步入复苏通道
2021年底，消费电子大厂制定了乐观的生产计划并保持较高库存。2022年受疫情、俄乌冲突和高通胀等因素影响，全球消费电子需求远不及预期。2022年实际手机产量11.92亿支，较年初预测的13.86亿支大幅下修；实际笔记本电脑出货量1.859亿台，较年初预测的2.38台大幅下调。三星将2022年智能手机生产计划从3.34亿部下调至2.6亿部，降幅达22.16%。
全球多家电子大厂2022年库存周转天数显著升高，消费电子大厂纷纷开启去库存。三星因库存去化不及预期，2022年6月中旬至8月底暂停手机供应链拉货，暂停品类包括镜头、PCB、CPU等。
2023年二季度，宏碁表示渠道库存已达合理水平，Counterpoint称PC库存消化预计在2023年上半年结束。联想2023Q2末存货金额接近2021Q1末水平，戴尔、惠普2023年7月末存货金额接近2021年4月末水平。2023年下半年以来，智能手机库存逐渐去化完成。截至2024年一季度末，智能手机行业库存去化已经完成。
业绩验证复苏——营收与利润双增
2024年电子行业业绩验证复苏趋势。2024年一季报电子行业实现归母净利润278.23亿元，同比增长56.48%，实现营收7482.50亿元，同比增长13.88%。一季度业绩的显著增长表明电子行业处于复苏进程。二季度电子行业延续复苏势头，三季度全A业绩走弱背景下电子行业仍保持相对韧性。
从销量看，2023Q3至2024Q3，全球智能手机销量分别同比增长-0.1%、8.5%、7.8%、6.5%、4.0%，连续多季度正增长。PC销量2023Q3至2024Q3分别同比增长-7.6%、-2.7%、1.5%、3.0%、-2.4%，2024年整体企稳回升。IDC预计2024年全球智能手机出货量同比增长5.8%至12.3亿部。
从细分板块看，元件板块2024年上涨34.49%（涨幅最大），消费电子板块上涨18.95%。元件板块受益于AI服务器、PCB升级等需求拉动，生益电子涨幅达273.97%，胜宏科技涨143.96%，沪电股份涨79.40%。消费电子板块受益于AI终端换机预期，蓝思科技涨75.38%，协创数据涨108.93%。
AI终端+智能驾驶——三重驱动力
电子行业的新一轮成长周期由三条主线驱动。
第一条主线是端侧AI。大模型压缩技术使百亿级参数模型在移动设备上部署成为可能。苹果iOS 18.2和华为鸿蒙原生智能展示了系统级AI的跨App操作能力。Counterpoint预测AI手机2023-2027年复合增速65%、AIPC复合增速115%。AI终端对DRAM、散热、电池、PCB提出升级要求，供应链单机价值量提升。
第二条主线是智能驾驶。特斯拉FSD v12端到端方案将代码从30万行减至2000行，v13版本进一步升级。华为发布ADS 3.0端到端方案，理想“端到端+VLM”千人内测已推送。FSD入华渐近有望发挥“鲶鱼效应”。Counterpoint预测2026年中国L3级乘用车保有量达100万台。
第三条主线是国产替代与半导体自主可控。国家大基金三期出台推动半导体板块上涨，先进封装、HBM等方向带动半导体材料需求增长。国内半导体材料整体国产化率仅约15%，自主可控背景下国产替代进程有望加速。
估值与投资策略——历史低位配置窗口
电子行业估值处于历史偏低位置，配置窗口期明确。截至2024年12月20日，申万电子行业市盈率47.45倍，处于10年历史32.69%分位数；消费电子和元件分别处于15.17%和18.70%分位数。各子行业估值约处于10年历史偏低水平。
电子行业在申万31个一级行业中估值倍数排第四，低于国防军工、计算机和综合，反映市场对电子行业成长性的认可。2024年电子行业累计上涨24.38%，跑赢沪深300指数9.91个百分点。元件上涨34.49%、消费电子上涨18.95%。
投资建议：关注AI手机（整机组装、光学、散热、电池、PCB）、AIPC（整机组装、PCB、散热）、自动驾驶（激光雷达、域控制器、车载摄像头、连接器）产业链相关公司。经过两年多去库存后，消费电子已步入复苏周期，AI终端渗透率提升和智能驾驶商业化进程将驱动电子行业开启新一轮成长周期。维持电子行业“增持”评级。
风险提示：消费电子复苏不及预期；AI终端需求不及预期；端到端方案技术迭代不及预期；FSD国内落地进度不及预期。
电子行业复苏核心数据| 指标 | 数据 | 趋势 |
|---|
| 申万电子PE | 47.45倍 | 10年历史32.69%分位 |
| 2024Q1-Q3手机销量 | +7.8%/+6.5%/+4.0% | 连续正增长 |
| 2024Q1电子归母净利润 | +56.48% | 复苏验证 |
| 元件板块2024年涨幅 | 34.49% | 子板块涨幅最大 |
| 消费电子2024年涨幅 | 18.95% | 子板块次之 |
