华创证券2025年度传媒互联网策略报告指出，电影行业正迎来新一轮产品释放周期。2024年电影大盘实现票房383.92亿元（同比-22%），观影总人次9.05亿人（同比-22%），受优质供给不足拖累后程乏力。展望2025年，国产片和进口片皆有望进入新一轮释放周期——2023年下半年备案立项数量明显增多，《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《蛟龙行动》等重磅国产片有望上线，好莱坞走出罢工影响后《美国队长：美丽新世界》《碟中谍8》《阿凡达3》等大片储备丰富。低基数下大盘增长确定性较高，短期建议关注春节档催化。本文从供给周期、产品储备和票房展望三个维度分析电影板块景气度修复机会。
2024年复盘——供给有大小年，优质内容缺位
2024年开年受益春节档维持复苏趋势，1-3月合计实现票房165亿元（同比+4%）。但从4月起恢复不及预期，Q2-Q3票房同比-38%。暑期档仅实现116亿票房（同比-44%），国庆档21亿票房（同比-23%），表现偏弱。
从供给端看，2024年1-10月上映新片数达447部（同比+17%），整体供给数量并未失速。但供给质量下降明显——2024年1-10月票房15亿/5亿以上的影片数分别为5部/15部，分别同比下降29%/40%。2023年受益疫后复苏+积压供给释放，短期迎来一波优质影片释放“小阳春”；而库存片释放后，优质新片尚未制作完成致使2024年优质供给相对有限。
档期分化严重。元旦/春节/清明档票房创影史同期新高，五一档票房并列影史同期第二，但暑期档和国庆档表现平淡。2024年大盘相较于2019年恢复率在春节档期间一度超过120%，但暑期档后恢复率降至60%以下。
2025年展望——国产+进口双轮驱动，产品大年可期
2025年国产片和进口片皆有望进入新一轮释放周期，24年低基数下增长确定性较高。
国产片方面，复盘2019年至今电影备案/立项数，2023年下半年备案立项数量明显增多，行业供给储备依旧充足。2023年8月备案/立项数达近年高点，2024年1-8月月度备案/立项数维持相对高位。预计该部分影片有望2025年起陆续进入释放周期。重点影片包括：《哪吒之魔童闹海》（光线传媒，想看人数16.1万）、《封神第二部》（北京文化，7.7万）、《唐探1900》（中影、横店）、《蛟龙行动》（博纳影业，4万）、《射雕英雄传：侠之大者》（15.3万）、《转念花开》、《酱园弄》等。
进口片方面，好莱坞有望走出罢工影响，2025年大片储备丰富，包括《美国队长：美丽新世界》《碟中谍8》《阿凡达3》等。进口片供给恢复有望进一步丰富观影选择，提振观影需求。
从档期看，2025年春节档已有《熊出没：重启未来》《封神第二部》定档，后续《哪吒2》等有望加入，春节档预期值得重点关注。
投资建议——关注优质标的和档期催化
从公司层面看，重点影片出品方和院线龙头将受益于大盘改善。光线传媒主控《哪吒之魔童闹海》为2025年最受期待国产动画之一；博纳影业出品《蛟龙行动》；万达电影、横店影视、猫眼娱乐、中国电影等分别在院线、发行、出品环节布局完善。
短期建议关注春节档定档进展和预售情况，优质供给催化下观影需求释放弹性较大。中长期看，2025年国产+进口双轮驱动、备案立项回升带来的2026年及以后产品储备，有望推动电影板块进入2-3年的景气上行周期。
电影板块核心数据一览
表：2024年电影市场与2025年产品储备对比| 指标 | 2024年 | 2025年展望 |
|---|
| 大盘票房（含服务费） | 383.92亿元（同比-22%） | 低基数下增长确定 |
| 上映新片数（1-10月） | 447部（同比+17%） | 供给质量改善 |
| 15亿+影片数 | 5部（同比-29%） | 有望回升 |
| 5亿+影片数 | 15部（同比-40%） | 有望回升 |
| 备案/立项趋势 | 23H2起明显增多 | 25年起释放 |
| 进口片供给 | 受罢工影响 | 《阿凡达3》等大片回归 |
电影行业是典型的顺周期品种，2025年有望重新进入新一轮产品释放周期。优质供给下观影需求仍然旺盛，期待供给催化下大盘改善。建议关注博纳影业、横店影视、猫眼娱乐、万达电影、光线传媒、幸福蓝海、中国电影、上海电影等。风险提示：内容供给质量不及预期、档期竞争加剧、用户观影频次恢复不及预期。
