国联证券通信行业报告显示，三大运营商业绩稳健增长，盈利能力持续改善。2024Q1-3营收合计14735.49亿元（同比+2.45%），归母净利润合计1485.18亿元（+5.94%）。中国联通归母净利润同比增长10.04%居首。5G大规模建设期已过，24H1资本开支合计1351亿元（同比-10.29%），资本开支下行有利于释放利润空间。三大运营商持续提升中期分红派息率，中国电信达70.1%（同比+5.08pct），运营商作为高股息稳健资产的投资价值日益凸显，建议关注龙头中国移动。
业绩稳健增长，利润增速高于收入增速
三大运营商在传统通信业务趋于饱和的背景下，仍实现了稳健的业绩增长。2024Q1-3，三大运营商营业收入合计14735.49亿元，同比增长2.45%。其中中国联通增速最高（+2.99%），中国移动和中国电信保持平稳增长。
归母净利润表现优于收入，三大运营商合计1485.18亿元，同比增长5.94%。中国联通归母净利润同比增长10.04%位居第一。利润增速高于收入增速，反映运营商经营效率优化和数字化转型成效。产业数字化业务成为增长新引擎，政企和云业务贡献增量，新兴业务收入占比持续提升。
三大运营商净利率均同比提升，中国移动净利率相对较高，主要系其10亿用户规模带来的显著规模效应——用户规模庞大，单位成本持续摊薄，盈利能力在行业中领先。运营商加强研发投入聚焦数字化转型，研发费用合计344.90亿元（同比+28.92%），中国移动研发费用同比增长34.43%，加强技术攻关与核心能力建设为业务发展注智赋能。
资本开支下降，费用管控效果明显
5G大规模建设期已过，运营商资本开支进入下行通道。2024年上半年，三大运营商资本开支合计1351亿元，同比下降10.29%。资本开支下降有利于释放利润空间和改善现金流，运营商盈利能力和分红能力有望持续提升。
费用管控效果明显，经营效率持续优化。销售费用合计1081.14亿元（同比+2.36%），增速低于营收增速。中国电信销售费用同比下降3.23%，主要是由于公司强化线上线下协同，加强AI在精准营销方面的应用，提升费用使用效率。管理费用合计848.04亿元，同比下降1.34%，降本增效成果显著。
应收账款合计2138.34亿元（同比+21.04%），经营性活动现金流净额合计3797.38亿元（同比-9.23%），主要系运营商积极开拓政企业务，项目的验收回款存在一定周期。政企业务的账期通常长于个人业务，导致应收账款和现金流短期承压，但随着政企业务规模稳定和回款管理优化，现金流有望逐步改善。
分红提升，运营商价值重估可期
三大运营商高度重视股东回报，持续提升分红比例。2024年中期分红派息率均同比提升，中国电信中期分红派息率达到70.1%（同比提升5.08个百分点）。运营商高分红政策的持续性得到验证，为投资者提供了稳定的现金回报。
运营商的投资价值正在经历重估。在利率下行的大背景下，运营商3%-5%的股息率具有显著吸引力。资本开支下降、盈利能力提升、分红比例提高三重利好共振，运营商作为高股息稳健资产的吸引力持续增强。中国移动作为运营商龙头，用户规模超10亿，盈利能力行业领先，资本开支下降趋势明确，分红水平稳定提升，投资价值最为突出。
展望未来，运营商的增长动力正在从“用户数量扩张”向“用户价值提升”和“新兴业务拓展”转变。5G用户渗透率的提升、ARPU值的企稳回升、云和AI等新兴业务的快速发展，为运营商提供了新的增长空间。叠加高分红回报，运营商板块的长期配置价值凸显。建议持续关注中国移动等运营商龙头。
表：三大运营商2024Q1-3核心业绩指标对比| 运营商 | 营收增速 | 归母净利润增速 | 24H1资本开支（亿元） | 中期分红派息率 |
|---|
| 中国移动 | 稳健 | 稳健 | 640 | 持续提升 |
| 中国电信 | 平稳 | 稳健 | 472 | 70.1%（+5.08pct） |
| 中国联通 | +2.99% | +10.04% | 239 | 持续提升 |
