中原证券研报指出，三大运营商具备高股息配置价值，中国移动A股/H股股息率分别为4.29%/6.90%，中国电信为3.97%/6.22%。中国移动和中国电信均表示2024年起三年内现金分红比例逐步提升至75%以上。运营商受益于数据要素资产化进程，正从传统通信服务商向“网、云、数、算”综合信息服务提供商转型，具备科技成长属性，价值有望持续重估。
高股息配置价值凸显
三大运营商近年来股息率维持较高水平。截至2024年11月29日，中国移动A股、H股股息率分别为4.29%、6.90%；中国电信A股、H股股息率分别为3.97%、6.22%；中国联通A股、H股股息率分别为2.83%、6.44%。H股股息率显著高于A股，反映了港股市场对高股息资产的偏好。
三大运营商持续提升股东回报。中国移动2023年全年派息率为71%，2024年中期派息率为63.3%；中国电信2023年全年派息率和2024年中期派息率均超过70%；中国联通2023年全年派息率和2024年中期派息率均为55%。中国移动和中国电信均表示从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
央行新政策强化了对高股息公司市值管理的支持。央行引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。三大运营商作为央企，市值管理纳入国资委考核，在经营、分红、回购和投资者交流等方面优势明显。2024年国资委全面推开央企上市公司市值管理考核，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现。
资本开支下降，业绩稳健增长
三大运营商资本开支结构不断优化，加大智能算力基础设施投入。2023年三大运营商资本开支合计3529.7亿元，同比增长0.3%。预计2024年合计3340亿元，同比下降5.4%。中国移动、中国电信2024年资本开支占收比预计将下降至20%以内。未来两年运营商总体资本开支将保持稳中有降。
资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，保持业绩稳健增长的预期。2024年前三季度，电信运营商板块实现营收14735.49亿元，同比增长2.45%；归母净利润1485.18亿元，同比增长5.94%。2024Q3毛利率为29.15%，同比提高1.14个百分点；净利率为9.35%，同比提高0.34个百分点。
运营商传统业务收入质量提高。三大运营商推出各具特色的套餐服务，以大流量、低资费、多权益等优势吸引用户。在差异化服务方面，在卫星通信、5G消息、5G新通话等差异化业务上重点布局。运营商发展重心已转向提速提质，行业竞争趋于理性。
数据要素资产化赋予成长属性
运营商受益于数字经济和数字中国战略，逐步向“网、云、数、算”综合信息服务提供商转型。运营商的新兴业务收入保持较快增长。2024年1-10月，云计算、大数据、物联网业务收入同比分别增长8.5%、52.5%、13.2%。新兴业务收入3583亿元，同比增长8.9%，占电信业务收入的24.7%。
数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础。《企业数据资源相关会计处理暂行规定》已于2024年1月1日起施行，为数据资产的有效利用提供详细指导。电信运营商拥有海量C端和B端数据，将成为未来发挥数据要素作用的枢纽。运营商有望受益于数据要素资产重要性的提升，伴随数据资产实现入表和数据交易市场的发展，运营商的数据要素业务将迎来新发展。
中国移动构建全球规模最大的通信服务数据集群——梧桐大数据平台，自主清洗、精标形成超5万亿tokens高质量数据集。中国电信发布“数链智网”能力体系，服务22个省市公共数据运营和数据基础设施建设，数据产品超2000个。中国联通参与国家和地方数据基础设施建设，服务数字中国建设和数据要素市场化配置改革。运营商处于从数据资源化向资产化迈进的关键期，探索数据要素价值释放路径，具备科技成长属性。
运营商板块投资价值
三大运营商的股东回报有望持续提升，高股息配置价值凸显。中国移动和中国电信明确的分红提升计划为投资者提供了稳定的现金流预期。在宏观经济波动和利率下行环境下，运营商的防御属性和现金流稳定性具有稀缺性。
运营商在新质生产力的发展过程中起到关键作用。全面参与算力网络建设，引领ICT产业发展，云计算、大数据、物联网等新兴业务保持较快增长。运营商推动政企业务从价值向规模延伸，产业数字化收入占比持续提高。预计在未来较长的周期内，运营商产业数字化业务作为营收增长主要驱动力的地位将持续巩固。
运营商兼具高股息防御属性和科技成长属性，价值有望持续重估。随着数据要素市场化配置改革的推进，运营商在数据资源化向资产化迈进过程中将释放新的价值增量，具备长期投资价值。
表：三大运营商股息率与分红数据| 运营商 | A股股息率 | H股股息率 | 2023年派息率 | 2024年中期派息率 |
|---|
| 中国移动 | 4.29% | 6.90% | 71% | 63.3% |
| 中国电信 | 3.97% | 6.22% | 超70% | 超70% |
| 中国联通 | 2.83% | 6.44% | 55% | 55% |
