三大电信运营商正从“成长股”向“价值股+红利股”双轮驱动转型，高股息配置价值持续凸显。截至2025年6月13日，中国移动H股股息率5.77%、中国电信4.94%、中国联通4.65%，均显著高于当前十年期国债收益率。中国移动和中国电信均承诺从2024年起三年内分红比例提升至当年股东应占利润的75%以上，中国联通2024年派息率已达60%（同比+5pct）。运营商资本开支持续下降（2025年预计同比-9.1%），有望降低未来折旧摊销成本，保障业绩稳健增长。中原证券认为，三大运营商是优质红利资产，年中和年末两次现金分红，具备高股息的防御配置价值。
三大运营商H股股息率4.65%-5.77%，配置性价比突出
截至2025年6月13日，中国移动H股股息率5.77%、A股4.16%；中国电信H股股息率4.94%、A股3.39%；中国联通H股股息率4.65%、A股2.82%。三大运营商H股股息率均显著高于当前十年期国债收益率（约1.65%），也高于A股银行板块平均股息率（约4%），在低利率环境下配置价值尤为突出。
从历史趋势看，三大运营商股息率维持较高水平且持续提升。中国移动2024年全年派息率73%（同比+2pct），中国电信72%（同比+1.9pct），中国联通60%（同比+5pct）。中国移动和中国电信均表示从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，股东回报有望持续提升。
资本开支稳中有降，利润释放空间打开
2024年三大运营商资本开支合计3188.8亿元同比下降9.7%，预计2025年合计2898亿元同比下降9.1%。资本开支占收比持续下降，5G建设高峰期已过，未来两年运营商总体资本开支将保持稳中有降。资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，为利润增长释放空间。
资本开支结构持续优化，算力投资占比快速提升。中国移动2024年算力资本开支371亿元（智算规模29.2EFLOPS），2025年预计373亿元；中国电信产业数字化投资325亿元（智算35EFLOPS），2025年算力投资同比+22%；中国联通2024年算力投资同比+19%（智算17EFLOPS），2025年算力投资同比+28%。运营商正从传统通信服务商向“网、云、数、算”综合信息服务提供商转型。
传统业务质量提升，新兴业务高增长
电信行业新旧动能转换成效显现。2025年1-4月电信业务收入5985亿元同比+1.0%，电信业务总量同比+8.2%。5G用户达10.81亿户占移动电话59.9%，千兆宽带用户2.2亿户占32.4%。运营商通过差异化套餐、权益会员等方式提升用户价值，移动ARPU企稳回升。
新兴业务成为营收增长主要驱动力。2024年三大运营商新兴业务收入4348亿元同比+10.6%，其中云计算+13.2%、大数据+69.2%、物联网+13.3%。三大运营商全面接入DeepSeek开源大模型，天翼云、移动云、联通云借助AI能力提升云服务竞争力，有望借助AI重构商业模式，打开新的成长空间。
运营商投资逻辑：红利资产+AI转型双重驱动
三大运营商是优质红利资产，受益于“中特估”政策催化，具备高股息的防御配置价值。同时，运营商加大算力基础设施投入、全面接入DeepSeek大模型，正从传统通信服务商向AI时代综合信息服务商转型，有望迎来价值重估。中国移动作为全球最大运营商（216亿股本、1.74万亿市值），基本面稳健、股息率高；中国电信云网融合优势突出、智算规模领先；中国联通算力投资增速最快、估值较低。建议关注中国移动、中国电信、中国联通。
表：三大运营商股息率与分红政策对比| 公司 | A股股息率 | H股股息率 | 2024派息率 | 分红承诺 |
|---|
| 中国移动 | 4.16% | 5.77% | 73% | 三年内提升至75%以上 |
| 中国电信 | 3.39% | 4.94% | 72% | 三年内提升至75%以上 |
| 中国联通 | 2.82% | 4.65% | 60% | 持续提升 |
