长江证券报告指出，输电铁塔招标市场正迎来量增价稳的复苏周期。根据国家电网招标数据，2023-2024年铁塔招标量显著放量，2023年达423万吨，2024年为379万吨，主要系特高压工程需求爆发。价格方面，铁塔价格经历了2020年以来的持续下行后已进入底部区域，叠加钢材价格同步走低，行业盈利有望触底回升。宏盛华源作为铁塔行业龙头，有望率先受益于量价修复的行业趋势。
铁塔招标量显著放量——2023-2024年均超历史高位
根据国家电网招标数据，2021年铁塔招标总量275万吨，2022年213万吨，2023年423万吨，2024年379万吨。2023-2024年招标量相对前几年显著放量，2023年同比增长98.6%。若考虑南方电网和蒙西电网的需求，我国网内输电铁塔年需求约450-500万吨，2023-2024年为历史高位水平。
需求放量的核心驱动力是特高压工程爆发。十四五期间已规划11项特高压直流和11项特高压交流工程，仅2024年就有4901km特高压交流和6167km特高压直流进入可研阶段，对应铁塔需求约150-200万吨。随着特高压工程从可研转向招标，铁塔需求有望持续高景气。
价格承压多年后有望企稳——盈利底部已现
输电铁塔价格自2020年以来持续承压。公司角钢塔均价从2020年8063元/吨降至2023年7157元/吨；钢管塔2023年降至8919元/吨；钢管杆回落至7502元/吨。从国家电网铁塔招标价格看，同样呈现2018-2020年上涨、2020年以来持续下降的趋势。
但积极信号已出现。公司2024年前三季度毛利率回升至9.11%，并呈逐季度上升趋势。公司盈利能力在经历几年下滑后，2024年前三季度归母净利润同比增长101%，净利率回升至2.36%。价格企稳和毛利率回升双重因素验证了行业盈利底部已现的判断。
原材料价格联动——钢材价格同步走低利好利润修复
输电铁塔主要原材料为角钢、钢板、钢管、锌锭等。从中国钢材综合价格指数看，2018-2020年钢材指数整体下跌但铁塔价格上涨；2020-2021年钢材指数大幅上升但铁塔价格稳中有降，行业盈利开始承压；2021年后钢材指数和铁塔价格保持同步下降趋势。
钢材价格与铁塔价格的联动关系正在修复。若未来铁塔价格企稳回升，而钢材价格维持低位或进一步下降，铁塔企业的盈利弹性将显著放大。以宏盛华源为例，铁塔价格每上涨100元/吨，按公司80万吨以上年产量测算，利润增厚约8000万元，弹性可观。
行业格局优化——龙头份额持续提升
在价格下行周期中，行业竞争格局持续优化。宏盛华源在国网输变电项目铁塔市场份额从2023年14.98%提升至2024年16.71%；在南网框招份额从2023年21.41%提升至2024年23.12%。市场份额的逆势提升反映了公司作为行业龙头的竞争优势在价格下行期更加凸显。
小型铁塔企业在价格下行和环保监管趋严的双重压力下逐步退出市场，订单向头部企业集中。随着行业需求放量和价格企稳，龙头企业的市场份额和盈利能力有望同步提升。
国家电网铁塔招标量价趋势表| 年份 | 招标量（万吨） | 同比变化 | 铁塔价格趋势 |
|---|
| 2021 | 275 | — | 高位运行 |
| 2022 | 213 | -22.5% | 开始下行 |
| 2023 | 423 | +98.6% | 持续承压 |
| 2024 | 379 | -10.4% | 底部企稳 |
