新型电力系统建设加速正驱动电网投资进入新一轮景气周期。2025年国家电网投资预计6600-6700亿元，同比增长约10%，超出历史增速平均水平。特高压“十四五”规划投资3800亿元，较“十三五”增长35.7%；柔性直流技术加速落地，换流阀单GW价值量约为常规直流的3.5倍。全球电网投资2025年有望突破4500亿美元，变压器出口2025年1-4月同比增长36.8%。源达证券认为，电网设备板块迎来国内特高压建设与海外电网升级双重共振，建议把握特高压和出海两条主线。
国内电网投资提速，2025年国网投资6600-6700亿同比+10%
在“碳达峰、碳中和”战略驱动下，我国新能源装机规模快速增长。2020-2024年光伏新增装机从48.2GW跃升至277.17GW，CAGR达54.9%；风电新增装机从71.7GW增至79.8GW。新能源发电消纳给电网建设与升级带来新挑战，弃风弃光问题亟待解决。
电网投资作为逆周期调节工具，2025年及“十五五”有望维持较高基数。预计2025年国家电网投资6600-6700亿元，同比增长约10%，超出历史增速平均水平。增量招标金额主要由特高压项目、配网设备环节贡献。2024年全社会用电量约9.9万亿千瓦时同比+6.8%，制造业固定资产投资同比+9.2%，用电需求稳健增长为电网投资提供基本面支撑。
特高压建设持续推进，“十四五”投资3800亿增长35.7%
特高压在电力输送方面优势显著：1000千伏交流线路输送功率可达500千伏线路5倍，线路损耗仅为500千伏线路的25%，单位容量线路走廊占地面积可减少30%。“十四五”期间国网规划建设特高压“24交14直”，涉及线路3万余公里，总投资3800亿元，较“十三五”2800亿元增长35.7%。
直流特高压更适宜跨省长距离输送，柔性直流技术优势明显。柔直可实现无源孤岛送电、不存在换相失败、功率调节灵活，更适合三北风光大基地能源外送。以甘肃-浙江柔直工程为例，换流阀单GW价值量5.43亿元，约为常规直流（1.53亿元/GW）的3.5倍。柔直技术加速落地，换流阀市场空间有望大幅提升。换流阀核心元器件IGBT成本占比40%-50%，电容器占比25%-30%。
全球电网建设高景气，变压器出海持续高增
全球电网投资迎来增长高峰。2023年全球电网投资达3740亿美元同比+8.72%，拉美/欧洲/欧亚大陆增速最快。预计2025年全球电网投资有望突破4500亿美元。驱动因素包括：新能源并网加速（2022年底多国可再生能源待并网项目众多）、老旧电网改造需求迫切（美国70%以上输配电设施老化落后）。
变压器行业供需持续偏紧。美国变压器价格2020年初至2023年末上涨60%-70%，订单交付周期从75周延长至120周。预计27年全球电力变压器供需缺口仍超10万MVA，北美及中东&非洲地区紧缺严重。我国变压器产量占全球35%，2025年1-4月变压器出口同比+36.8%，AI带动数据中心建设催生新需求，变压器出海有望持续受益。
智能电表全球市场快速增长，新兴市场潜力大
全球智能电表市场2023年规模240.8亿美元，预计2032年达515.6亿美元，CAGR为8.94%。亚太2023年以56.77%份额统治全球市场，北美/欧洲渗透率高，拉丁美洲、非洲、南亚等地区渗透率不足10%。新兴市场政策加速：印度目标2025年底前安装2.5亿只智能电表，沙特已部署约1100万台，南非、东南亚、东欧多国推动强制安装，智能电表出海企业有望受益。
表：电网设备核心投资逻辑| 方向 | 核心驱动 | 关键数据 |
|---|
| 国内电网投资 | 新能源消纳+逆周期调节 | 2025年国网投资6600-6700亿同比+10% |
| 特高压 | “十四五”3800亿投资 | 柔直换流阀价值量为常规3.5倍 |
| 变压器出海 | 全球供需偏紧 | 1-4月出口+36.8%，美国交付周期120周 |
| 智能电表 | 新兴市场渗透率<10% | 全球CAGR 8.94%，2032年515.6亿美元 |
