全球电网投资正进入新一轮上行周期。据国金证券《电网设备2025年策略报告》，预计2025年全球电网投资将超过4500亿美元，较2020年接近翻倍。发电侧新能源装机、用电侧电气化需求叠加老旧设备更换，共同驱动变压器、高压开关等电力设备需求持续上行。2024年1-10月中国主要电力设备出口505亿美元，同比增长10%，其中变压器出口增速高达28%。海外主流厂商扩产谨慎，交付周期已超2年且仍在延长，供需错配格局下，具备海外产能和渠道布局的国内出口龙头企业有望持续受益。
全球电网投资进入加速期，2025年超4500亿美元
全球电网投资的长期增长趋势已经确立。据RystadEnergy 2024年10月最新报告，预计2025年全球电网投资将超过4500亿美元，相比2020年实现接近翻倍的增长。从电压等级看，230kV以上超高压部分占比将超过四分之一，反映特高压及主干网建设在全球范围内的紧迫性。低压（<10kV）、中压（10-35kV）、高压（35-230kV）各层级投资均呈增长态势，体现从发电侧并网到用电侧配电的全链条需求。
从区域维度看，全球几乎所有区域的电网都将面临检修和扩建压力。RystadEnergy预计2025-2050年，中国、印度、非洲、中东等地区的电网线路增长幅度将更加明显。西门子能源预计，到2030年全球电力需求将达到3.6-3.9万TWh，全球电网市场规模将达到2010亿欧元，2024-2030年复合增速达12%。日立能源同样上调了电网业务收入指引，截至2024年Q2其累计在手订单达5.3万亿日元，项目储备充足。
变压器出口增速28%，高压开关与电表同步高增
中国电力设备出口数据持续验证海外高景气。据海关总署统计，2024年1-10月，国金证券选取的13类主要电力设备累计出口金额达505亿美元，同比增长10%。其中变压器出口表现最为突出，金额达52.9亿美元，同比增速高达28%；隔离开关（高压开关类）出口1.8亿美元，同比增长26%；智能电表出口13.1亿美元，同比增长9%。
分区域看，亚洲、欧洲、北美洲对变压器需求尤为旺盛。2024年1-10月，中国变压器出口至亚洲、欧洲、北美洲的金额分别为25.8亿、10.7亿、8.0亿美元，分别同比增长25%、48%、28%。高压开关出口至亚洲、欧洲、北美洲、南美洲分别同比增长32%、24%、40%、32%。发达市场（欧洲、北美）对中国电力设备的进口增速甚至高于新兴市场，反映出中国设备在技术和性价比上已具备全球竞争力，正从亚非拉市场向欧美高端市场突破。
供需错配持续，交货周期超2年且仍在延长
海外电力设备供给端存在明显瓶颈。据RystadEnergy数据，2019年以来全球电力变压器、高压开关设备交货周期持续上涨，当前电力变压器及高压开关交付周期已超过2年，预计2025年将进一步延长至接近3年。供给紧张的核心原因包括：原材料（硅钢、铜等）潜在缺口、电气工程师和装配工短缺、以及扩产投资回报周期较长导致厂商扩产决策谨慎。
海外龙头财报数据印证了这一判断。西门子能源2024财年Q4电网业务新增订单54亿欧元，同比+136%，在手订单累计330亿欧元，但营收仅27亿欧元，订单/营收比高达2.0，反映产能严重不足。公司宣布投资11亿欧元扩产，但新工厂2026年才能投产，短期供给弹性极为有限。伊顿电气板块（美洲）2024年Q3营收创纪录达29.6亿美元，同比+14%，并再次上修全年营收增速指引至13-14%。国金证券预计，2025年海外变压器、开关等设备仍将面临供需错配，中国出口企业凭借更快的交付能力和成本优势，有望持续抢占市场份额。
表：2024年1-10月主要电力设备出口金额及增速| 产品类别 | 出口金额（亿美元） | 同比增速 |
|---|
| 变压器 | 52.9 | +28% |
| 隔离开关（高压） | 1.8 | +26% |
| 智能电表 | 13.1 | +9% |
| 电导线 | 189.9 | +12% |
| 电力柜 | 116.4 | +6% |
| 13类合计 | 504.9 | +10% |
重点出口企业有望迎业绩兑现期
在国内电力设备企业中，出海业务占比和盈利水平正整体进入上行通道。据国金证券统计，思源电气海外营收占比从2022年的15%提升至2024年上半年的25%，毛利率从26%提升至32%；三星医疗海外占比从17%提升至29%，毛利率从34%提升至44%；海兴电力海外占比从56%提升至63%，毛利率从38%提升至44%。头部企业海外业务已从布局期进入收获期。
国金证券在三条主线中，将电网出海列为第一主线，重点推荐思源电气、三星医疗、金盘科技、海兴电力、华明装备、神马电力、伊戈尔、明阳电气。2025年需重点关注海外龙头订单及业绩指引、海外产能扩产计划落地情况、重点国家贸易政策变化（尤其美国大选后的关税政策）以及月度出口数据变化。在海外需求高景气延续、供给端约束持续的背景下，出海龙头企业的业绩兑现度和持续性值得期待。
