中国电力需求正经历结构性转变。华泰证券研报显示，2024年四季度建材和黑色金属行业用电负增长拖累二产增速4.7个百分点，而AI数据中心2025年将贡献510亿度用电增量、拉动增速0.5个百分点。2025年电力需求增速预计5.5%、前低后高，新旧动能切换下煤炭需求与价格将随之重塑。
传统工业拖累二产用电，建材黑色金属负增长
2024年四季度全社会用电量增速3.5%，较上年同期显著放缓。二产用电增速受传统高耗能行业拖累明显，其中建材和黑色金属行业用电出现显著负增长。
建材行业方面，四季度水泥产量同比下降7.3%，较2023年同期继续下降2.9个百分点。用电量同比下滑6.3%，增速较2023年同期大幅下降13.7个百分点。房地产投资持续下行和基建项目推进缓慢是核心原因。
黑色金属行业同样承压。2024年四季度高炉/电炉/螺纹钢/线材的平均周开工率分别为73.7%/61.1%/41.7%/48.3%，较上年同期分别下降0.4/1.2/1.9/5.6个百分点。钢厂盈利承压主动停产减产，用电量增速-1.1%，同比降11.4个百分点。
暖冬加剧用电增速放缓。2024年冬季全国平均气温较往年偏高1.8摄氏度，为1961年来历史第三高，城乡居民生活用电四季度增速收窄至3.5%，较三季度17.8%的高增速大幅回落。
各行业对2025/26年电力需求增速贡献测算| 驱动因素 | 2025年贡献（亿度） | 2026年贡献（亿度） |
|---|
| AI数据中心 | +510 | +1025 |
| 锂电制造业 | +211 | +224 |
| 钢铁产能淘汰 | -201 | -73 |
| 光伏制造业 | -385 | -38 |
| 其他二产/三产 | +2377 | +2708 |
AI数据中心：2025年用电增量510亿度，拉动0.5pct
AI数据中心是电力需求新旧动能切换中最具弹性的增量。国内头部互联网企业资本开支持续上调，阿里巴巴管理层明确表示未来三年云和AI基础设施投入将超越过去十年总和。
华泰证券情景假设国内互联网大厂2025/26年资本开支同比增长77%/32%至5000亿/6600亿元。按AI智算中心120元/瓦造价假设，对应2025/26年国内AI数据中心建设规模达2.5GW/3.5GW。结合互联网大厂占全国数据中心设施投资额40%的假设，全国2025/26年AI数据中心建设规模达6.3GW/10.6GW。
投产后对全国2025/26年电力需求的贡献分别达510亿度/1025亿度，拉动电力增速0.5/1.0个百分点，且增量主要集中在2025年下半年之后释放。
2025年电力增速5.5%前低后高，煤价或随新动能反弹
综合各行业影响，华泰证券预计2025/26年电力增速分别为5.5%/6.5%，呈现前低后高格局。2025年上半年传统工业产能调整、春节较早、暖冬等因素仍压制用电需求，下半年AI数据中心投产量增加将加速电力需求增长。
钢铁供给侧改革预期下，假设2025年粗钢产量减少1350万吨，对应炼焦精煤需求量减少约780万吨。部分配焦煤因经济性考虑将流向动力煤市场，增加约975万吨动力煤供给。但AI数据中心带来的电力需求增长足以对冲传统工业下滑的影响。
华泰证券预计2025年煤价中枢730元/吨，上半年煤价可能跌破700元/吨带动高成本供给出清，下半年随电力需求增速提升，煤价有望反弹至800元/吨以上。
