开源证券电力行业2025年度投资策略报告指出，2024年前三季度全社会用电量同比增长8.2%，电力投资有序推进，电源投资5959亿元（+7.2%），电网投资3982亿元（+21.1%）。电力板块兼具周期、红利、成长多重属性，核电核准常态化强化成长逻辑，火电电价机制完善改善盈利稳定性，电网设备出海打开增量空间。
用电需求与投资——二三产业拉动电力消费，电网投资提速
2024年前三季度全社会用电量7.43万亿千瓦时（+8.2%）。第三产业用电量1.40万亿千瓦时（+11.2%）和城乡居民用电量1.17万亿千瓦时（+12.0%）贡献主要增量。2024年前三季度电源工程投资5959亿元（+7.2%），火电（870亿元，+37.0%）和核电（803亿元，+36.3%）投资增速领先；电网投资3982亿元（+21.1%），国网2024年计划电网投资6000亿元（同比+711亿元）。新能源装机占比提升至39.6%（风电479.55GW+光伏772.92GW），风光发电量占比持续提高，电力系统对调节电源和储能的需求同步增长。
火电——电价机制完善，容量电价+辅助服务拆分价值
容量电价机制自2024年1月1日起对煤电实行两部制电价，将火电机组备用容量的可靠性价值从电价中拆分出来。2024年1-9月各省代理购电价格+煤电容量电价平均值425.58元/兆瓦时，较2023年同期代理购电价格下降2.4%。《电力辅助服务市场基本规则（征求意见稿）》提出调峰、调频、备用等服务价格形成与传导机制，按照“谁提供、谁获利，谁受益、谁承担”原则。2024年前三季度环渤海动力煤均价718.54元/吨（同比-0.9%），火电行业归母净利润614.01亿元（+12.1%），毛利率15.0%（+1.9pct），盈利能力持续修复。
核电——核准常态化强化成长属性
“华龙一号”全球首堆2021年商运验证自主三代核电技术，2022-2024年分别核准10/10/11台机组。我国在运核电机组56台（58.22GW），在建/核准待建44台（52.22GW）。核电运营商呈现双寡头格局，中国核电+中国广核在运装机占比83.80%。在建及已核准项目全部投产后，中国核电控股装机将提升86.91%，中国广核管理装机将提升60.52%。我国核电发电量占比仅4.9%（世界平均9.15%，OECD国家16.39%），未来十年有望保持每年8-10台核准节奏，成长空间广阔。
表格：
电力板块各子行业核心指标与成长逻辑| 子行业 | 核心数据 | 成长逻辑 | 受益方向 |
|---|
| 火电 | 前三季度净利润+12.1% | 容量电价+辅助服务完善 | 华润电力、华电国际、国电电力 |
| 水电 | 来水偏丰带动业绩修复 | 水风光基地增量空间 | 长江电力、华能水电、国投电力 |
| 核电 | 2022-2024核准31台 | 核准常态化，装机+60-87% | 中国核电、中国广核 |
| 绿电 | 绿电交易+324% | 绿证+碳市场联动 | 龙源电力、三峡能源 |
| 电网设备 | 变压器出口+26.6% | 国内招标+海外需求共振 | 平高电气、许继电气、思源电气 |
