2024年三季报显示电力行业呈现显著分化格局。国金证券研报数据显示，3Q24火电归母净利润同比-26.2%短期承压，水电来水改善+电价上涨驱动归母净利同比+20.5%，新能源单Q3归母净利小幅增长。高温天气推动全社会用电量同比+7.7%，但来水边际转枯使得火电出力增加、水电增速回落。电量分化叠加燃料成本降幅收窄、电价下行，各电源类型盈利表现差异显著。本文将深度解析电力行业三季报的业绩分化趋势与投资逻辑。
整体业绩：营收平稳增长，利润增速持续分化
1-3Q24电力行业整体营收平稳增长，但利润增速分化显著。3Q24全社会发电量持续增长，高温天气推动用电同比增速扩大。分电源类型看，水电7月来水偏丰后8月起边际转枯，增速环比回落但仍同比+10.6%；火电支撑性作用凸显，电量同比+2.6%、环比+24%；风光装机高增驱动风、光发电量分别同比+24.4%、+43.1%。利润端，火电Q3归母净利同比-26.2%短期承压，水电+20.5%量利齐升，新能源单Q3归母净利小幅增长。电力行业盈利分化格局在三季报中得到充分体现，火电业绩压力最大，水电表现最为突出。
表：2024年Q3主要电源业绩增速对比| 电源类型 | 发电量同比增速 | 归母净利润同比增速 | 业绩特征 |
|---|
| 火电 | +2.6% | -26.2% | 短期承压，煤价降幅收窄 |
| 水电 | +10.6% | +20.5% | 量利齐升，来水改善 |
| 风电 | +24.4% | 小幅增长 | 风资源转好，装机增长 |
| 光伏 | +43.1% | 承压 | 装机高增但利用率降低 |
火电承压：煤价降幅收窄+电价下行，Q3归母净利-26.2%
3Q24火电行业面临“量增利减”的困境。从电量看，3Q24全社会用电量同比+7.7%、增速环比回升1.6pcts，高温天气叠加8月起来水边际转枯，火电发电量同比+2.6%、环比+24%。但利润端，3Q24火电归母净利润同比-26.2%。核心原因在于：3Q24秦皇岛动力煤平仓价均值为847.5元/吨，同比下降仅17元/吨，环比2Q24基本持平；坑口煤价同比降幅同样收窄至22元/吨。在2024年年度长协价格向下、部分地区供需趋于宽松带来月度竞价偏低的背景下，燃料成本下行幅度不足以弥补上网电价降幅。以全国性火电企业华能国际为例，1-3Q24平均上网结算电价较上年同期下降约0.013元/kWh。电价下行而煤价粘滞，火电盈利能力短期承压。
水电改善：来水偏丰+电价上涨，Q3归母净利+20.5%
水电是三季报中业绩表现最好的电源类型。3Q24水电利用小时数同比+5.9%，虽然高基数+8月起来水边际转弱使增速环比回落，但1-3Q24常规水电装机容量增长1.3%，3Q24水电发电量同比仍+10.6%。水电固定成本占比高的特性决定了发电量增加不仅带来营收增长，还摊薄度电固定成本。3Q24水电行业实现营收同比+8.2%、归母净利润同比+20.5%。以长江电力为例，3Q24乌东德、三峡来水总量同比偏丰12.6%、20.3%，六座电站发电量同比+15.1%，营收同比+17.3%，毛利率/净利率分别达70.9%/53.3%，同比+3.9/+5.8pcts。量价齐升驱动水电板块业绩释放。
新能源分化：风资源转好助风电改善，光伏利用率持续承压
新能源板块内部同样呈现分化。风电方面，3Q24风资源同比略有转好，利用小时数同比由负转正，叠加装机持续高增，风电发电量同比+24.4%、增速环比提升16.5pct。三峡能源3Q24归母同比转正、增幅达14.7%，利润端有所改善。光伏方面，大规模装机并网拉低系统利用率、降水偏多使光电资源转弱，1-3Q24光伏利用小时数同比下滑58小时。太阳能3Q24营收同比-36.6%、归母净利同比-13.5%，业绩降幅环比上半年有所扩大，平均电价下行+利用率降低致使光伏运营商业绩持续承压。
