电力国企并购重组正成为2025年行业重要趋势。山西证券电力年度策略报告指出，五大电力集团仍有高比例电力资产未注入上市平台，华电集团未上市比例高达67%、国家电投集团63%。2024年9月证监会“并购六条”发布后，华电国际、淮河能源、甘肃能源、陕西煤业等多家电力企业公告并购重组事项。本文基于山西证券报告，深度解析电力国企并购重组的政策驱动与投资机会。
并购六条催化电力国企资产整合提速
2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，进一步激发并购重组市场活力。此前2022年5月国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》已提出“推动更多优质资源向上市公司汇聚”。
2024年多家电力企业公告并购重组进程。华电国际拟通过发行股份及支付现金购买中国华电等持有的江苏公司80%股权等资产；淮河能源拟通过定增和现金收购大股东持有的淮河能源电力集团89.30%股权；陕西煤业拟156.95亿元收购陕煤电力集团88.65%股权；远达环保、电投产融等也公告了重组预案。政策暖风频吹叠加电力国企改革需求，并购重组持续升温。
五大电力集团未上市资产规模庞大
梳理可得，国家能源集团、华电集团、华能集团、国家电投集团、大唐集团仍有39%、67%、27%、63%、40%电力装机未注入上市平台。华电集团未上市比例最高达67%（142.75GW），国家电投集团上市平台外装机资产最多（148.64GW），华能集团未上市比例最低为27%（66.71GW）。
从资产类型看，华电集团未上市资产中水电占82%、风电占98%、光伏占97%，新能源资产未上市比例极高；国家电投集团核电资产100%未上市；国家能源集团光伏资产60%未上市。新能源及优质水电资产注入空间广阔，后续重点关注并购重组带来企业估值提升及盈利能力增长。
资产注入对上市公司的影响——业绩增厚与估值重塑
优质资产注入可直接增厚上市公司业绩。以淮河能源为例，拟收购的淮河能源电力集团89.30%股权若成功，公司控股装机规模将从351万千瓦提升至815万千瓦（增量132%），业绩有望阶梯性增长。华电国际拟收购的江苏公司等资产均为区域优质电力资产，收购完成后装机规模和盈利能力将显著提升。
估值层面，目前火电板块PB估值常年低于水电板块，资产注入带来的盈利稳定性提升有望推动估值重塑。煤电一体化布局企业ROE中枢较非一体化企业偏高且波动较小，优质煤电资产注入有望提升上市公司整体ROE水平。
重组主线投资机会——关注弹性标的与整合受益方
建议关注两条主线：一是重组弹性标的，淮河能源收购电力集团89.30%股权若成功，装机增量132%，业绩弹性最大；二是集团资产整合受益方，华电国际、国电电力、中国神华等作为集团核心上市平台，有望持续获得优质资产注入。同时建议关注区域电力国企的整合机会，甘肃能源收购常乐公司66%股权已落地，地方电力国企重组同样值得关注。
五大电力集团未注入上市平台装机比例| 集团 | 总装机（GW） | 未上市装机（GW） | 未上市比例 |
|---|
| 华电集团 | 214.31 | 142.75 | 67% |
| 国家电投集团 | 237.46 | 148.64 | 63% |
| 大唐集团 | 180.74 | 72.49 | 40% |
| 国家能源集团 | 323.89 | 127.60 | 39% |
| 华能集团 | 243.12 | 66.71 | 27% |
