电力供需正在从“全国一盘棋”走向“区域分化加剧”。国金证券报告指出，1-3Q24安徽省用电累计同比+14%，较全国平均高出约6个百分点，新兴产业（新能源车、光伏等）驱动的用电高景气仍在延续。供给端，1H25新增支撑性电源主要集中在南方及华东地区，但部分省区新增装机体量小于最大负荷增量，迎峰度夏期间电力供需或仍然偏紧。有装机增量的区域性火电运营商将充分受益于区位供需偏紧带来的电价韧性。
安徽用电高景气领跑全国
2024年以来安徽省用电当月增速持续领先江浙沪和全国平均水平，1-3Q24累计用电同比+14%，较江苏、浙江、上海和全国分别高出4pct、3pct、5pct、6pct。高增速来自以新能源车、光伏为代表的新兴产业驱动——安徽省已形成较为完整的汽车产业链和光伏制造集群。“新三样”产业链的用电拉动效应在安徽体现得尤为充分，预计2025年该趋势仍将延续。
1H25支撑性电源投产有限，区域供需仍紧
根据火电项目开工时间推算，计划1H25投产的煤电项目大多开工于4Q22-1Q23，但彼时煤电开工量有限（4Q22市场煤价仍高、火电经营承压，1Q23受春节和公共卫生事件影响）。分区域看，1H25投产火电机组主要集中在广东（约1100万千瓦）、江苏（约346万千瓦）、重庆（约330万千瓦）、安徽（约132万千瓦）、浙江（约100万千瓦）。部分省区新增支撑性电源容量小于最大用电负荷增量（以过去3年CAGR线性外推），25年夏季用电高峰期电力供需或仍然偏紧，对区域电价形成支撑。
安徽火电龙头充分受益区域供需偏紧
皖能电力作为安徽省调火电装机占比第一（23%）的运营商，充分享受省内电力供需偏紧的红利。1H24公司控股火电1407万千瓦，其中232万千瓦待投（皖能新疆2×66万、钱营孜100万）均有望24年底并网，控股在运火电增长19.2%，25年实现充分放量。参股方面，中煤新集24-26年装机CAGR达32%，国能神皖25年池州二期2×66万投产，总权益装机24-26CAGR近9%。安徽区域供需偏紧+自身装机放量，业绩增长的确定性较强。
其他区域同样存在结构性机会
陕西当前电力供需同样偏紧，且未来2年省调机组增量仅400万千瓦（50%公司投运，其余为外送机组不影响省内供需），叠加省内大唐亏损机组托底，电价端稳定性强。陕西能源火电产能24-26年增幅21.7%/6.2%/27.8%，煤炭产能24-26年增幅9.1%/25%/0%，火电煤炭双放量。华东地区（江苏、浙江）1H25新增支撑性电源体量较大，但考虑最大负荷增量后供需偏紧格局可能维持。建议关注皖能电力、新集能源、陕西能源等有装机增量的区域性火电标的。
表：部分省区1H25新增支撑性电源与最大负荷增量对比| 省区 | 1H25新增火电（万千瓦） | 估算最大负荷增量（万千瓦） | 供需判断 |
|---|
| 广东 | 约1100 | — | 偏紧 |
| 安徽 | 约132 | — | 偏紧 |
| 江苏 | 约346 | — | 偏紧 |
| 浙江 | 约100 | — | 偏紧 |
| 重庆 | 约330 | — | 偏紧 |
