海通国际电力行业业绩总结报告指出，2025年电力板块四大子板块投资逻辑各有侧重。火电板块：成本端改善明显，北方火电业绩高增，25Q2电量边际改善后业绩有望持续修复，关注弹性标的。水电板块：业绩稳定性增强，蓄水调度优化驱动盈利上行，分红提升龙头估值持续改善。绿电板块：电价下滑+风况不佳双重压力，2025年利用小时恢复有望驱动业绩修复。核电板块：核准常态化提供未来增量，新增机组平抑电价下滑影响。建议关注火电弹性（华电国际、皖能电力、大唐发电、华能国际）、水火并济（国电电力）、新能源（三峡能源、龙源电力、福能股份）、水电（长江电力、华能水电、川投能源）、核电（中国核电、中国广核）。
火电——北方弹性+成本改善
25Q1火电样本公司净利润增速中位数8%，北方火电增速居前。度电成本降幅（-6.3%）远高于电价降幅（-1.7%），煤价下行驱动业绩增长。25Q2电量边际改善后，火电业绩有望持续修复。PE估值回落至10.4倍（23Q1为15.7倍），市场对盈利持续性存疑，但25Q2边际改善将验证基本面。
建议关注北方火电弹性标的：华电国际（25PE 9x）、皖能电力（25PE 7x）、大唐发电（25PE 10x）、华能国际（25PE 9x）；水火并济：国电电力（25PE 11x）。
水电与核电——稳健与成长
水电25Q1增速中位数26%，度电成本降幅明显，蓄水调度优化驱动盈利上行。估值PE 18.1倍，龙头分红提升（长江电力、华能水电、川投能源）。2024年厄尔尼诺基数较高，25年拉尼娜周期下主汛期有待观察，但TB电站、硬梁包等大水电投产提供增量。
核电核准常态化连续四年每年10台以上，中国商运58台+在建44台总规模世界第一。2024年发电量4447亿千瓦时（全球第二）。虽受电价下滑影响（广核25Q1电价-8.8%），但新增机组投产有望平抑影响。
建议关注：长江电力（25PE 20x）、华能水电（25PE 16x）、川投能源（25PE 15x）、中国核电（25PE 16x）、中国广核（25PE 18x）。
绿电——修复可期
绿电受电价下滑+风况不佳双重压力，2024年净利润增速中位数-12%，25Q1为-4%。度电净利下滑0.03-0.06元，装机增速快于电量增速（龙源电力放缓装机目标）。
2025年利用小时恢复+非经事项消失，Wind一致预期增速约12%。建议关注三峡能源、龙源电力、福能股份。港股绿电估值6x以下已充分反映悲观预期，修复弹性更大。
表5：电力板块重点标的估值（海通国际预测）| 板块 | 标的 | 25E EPS（元） | 25E PE | 核心逻辑 |
|---|
| 火电 | 华电国际 | 0.64 | 9x | 北方火电弹性 |
| 火电 | 皖能电力 | 1.06 | 7x | 区域龙头+成本改善 |
| 水火并济 | 国电电力 | 0.38 | 11x | 水火协同+装机增长 |
| 水电 | 长江电力 | 1.43 | 20x | 稳健增长+高分红 |
| 水电 | 华能水电 | 0.55 | 16x | 大水电投产增量 |
| 核电 | 中国核电 | 0.62 | 16x | 核准常态化+投产增量 |
| 绿电 | 龙源电力 | 0.84 | 20x | 龙头修复 |
