低利率与资产荒背景下，电力板块的红利资产正成为长线资金的核心配置方向。华源证券最新研报指出，2024年险资密集举牌电力股（华能国际、华电国际、龙源电力、大唐新能源等），政策鼓励长线资金入市叠加国债收益率持续下行，优质分红类权益资产的配置价值日益凸显。华润电力股息率达5.9%、自由现金流有望在十五五转正，水电龙头长江电力过去5年收益-风险比位于全A市场99%分位。本文基于华源证券研报数据，深入分析电力板块红利资产的配置逻辑与挖掘方向。
低利率+资产荒，电力红利资产成险资配置核心
2024年4月国务院印发新国九条，除传统权益类基金外，指数基金、保险资金等长期资金有望大幅扩容。中国国债收益率持续下降，社会资产回报率下降与宏观不确定性增加，长线资金的优质分红类权益资产配置不得不增加。2024年险资举牌案例中，电力股占据核心位置：瑞众人寿举牌龙源电力，太平洋人寿举牌华电国际电力股份、华能国际电力股份，长城人寿举牌大唐新能源。以长江电力为典型的业绩稳定高比例分红公司持续获得长线资金青睐。华源证券认为，强预期、弱现实背景下红利策略依然是当前市场具备性价比的选择。
电力公司股息率分层：火电转绿5-6%，水电3-4%，核电2-3%
华源证券统计电力公司股息率呈现清晰分层。火电转绿公司股息率较高：华润电力5.9%（2025E）、华能国际电力股份7.0%、华电国际电力股份6.0%、内蒙华电6.0%、浙能电力4.9%、皖能电力4.8%。水电公司：长江电力3.5%、国投电力3.2%、川投能源2.6%、华能水电1.8%。核电公司：中国广核2.6%、中国核电2.3%。绿电公司：大唐新能源7.0%（港股）、新天绿色能源8.7%（港股）、龙源电力3.9%。华源证券指出，经历两年挖掘后，一眼可见的优质高股息资产估值已处高位，下阶段红利投资重点是寻找预期中的高股息/挖掘分红提升潜力。
央国企改革：减少资本开支提升分红，提高资产证券化率
十五五期间，电力行业建设将从大冲锋变为高质量发展。上市公司减少资本开支提升分红、集团层面减少资产扩张提高证券化率，有望成为国企改革的重要发力点。华润电力华润新能源分拆上市获深交所受理，拟募集245亿元开发7.175GW新能源装机，有利于提升新能源业务估值。龙源电力母公司承诺注入2140.67万千瓦风电资产。川投能源控股股东获9亿元银行股票增持专项贷款（利率1.75%-2.25%，低于公司股息率2.52%）。华源证券认为，市场对于央国企改革认知依然不足，十五五期间电力国企分红提升潜力是重要的预期差方向。
守正出奇：穿越周期龙头+低关注区域小龙头
华源证券给出两条选股思路。守正：持有穿越周期的优质龙头——华润电力（火电穿越周期alpha）、龙源电力（风电探路者+以大代小）、川投能源（纯粹水电参股标的+增持彰显信心）。三者在火电、风电、水电板块都具备穿越周期的核心alpha，优质项目具备成长性，分红比例存在潜在提升空间。出奇：深度精研布局市场低关注、有望率先走出业绩底部的区域小龙头——嘉泽新能（宁夏新能源民企+定增增强信心）、银星能源（中铝旗下绿电平台+老旧风场改造弹性最大）、黔源电力（华电贵州清洁能源平台+大股东增持+现金流价值被低估）。
电力板块重点公司股息率与现金流| 公司 | 2025E股息率 | 自由现金流（亿元） | 核心看点 |
|---|
| 华润电力 | 5.9% | -184 | 火电穿越周期alpha |
| 华能国际电力股份 | 7.0% | -112 | 港股高股息 |
| 大唐新能源 | 7.0% | -74 | 港股补贴弹性大 |
| 长江电力 | 3.5% | 489 | 现金流最充裕 |
| 中国核电 | 2.3% | -542 | 十五五投产高峰 |
