电解铝是2025年供给刚性最强的工业金属之一。国内产能逼近4500万吨天花板，海外增量节奏整体不及预期，全球供应弹性持续萎缩。需求端增长极已从传统建筑领域切换至新能源——新能源汽车单车用铝量持续提升，光伏铝边框市场渗透率超95%，两大新能源赛道驱动铝消费维持高增速。平安证券预计2025年全球电解铝供需缺口将扩大至167万吨，较2024年的84万吨近乎翻倍。低库存水平下供需脆弱性加速抬升，铝价中枢有望开启新的上行趋势，产业链利润将实现自氧化铝向电解铝的再平衡。
供给刚性加速显现——产能天花板+电力扰动双约束
全球电解铝供给正面临前所未有的"刚性"约束。国内方面，2017年供给侧改革以来电解铝新增产能主要以产能转移及存量指标建设为主。2024年11月国内电解铝年化运行产能达4368万吨，距4500万吨合规产能上限仅一步之遥。电解铝生产高能耗，受电力不稳定性特征影响，运行产能基本较难达到建成产能水平。产能天花板叠加电力供应波动，国内电解铝产量增速将逐步放缓。
海外方面，未来几年每年新增产能规模约在100万吨左右，增量主要来自印尼（Inalum、华青铝业、南山铝业、PT KAI）。但部分新增项目所在地区需配套基础设施建设，建设周期可能超预期。综合来看，2025年全球电解铝供给预计7352万吨，同比增速仅1.1%。
需求增长动能切换——新能源领域CAGR高达32%
铝需求结构已发生深刻变化。传统建筑领域需求拖累逐步减弱——铝型材成品库存比已降至低位，加工端景气度底部回升。而新能源领域正成为铝消费增长的核心引擎。
汽车用铝方面，单车用铝量随轻量化趋势持续提升。预计2025年全球新能源汽车销量约2200万辆，对应平均单车用铝量约233kg，2023-2025年新能源汽车领域铝需求CAGR高达32%。光伏用铝方面，铝边框作为光伏边框的主流，市场渗透率超过95%。随着光伏装机持续提升，光伏铝需求弹性仍将持续释放。预计2025年全球电解铝消费7520万吨，同比增速约2.2%，需求增速持续高于供给增速。
缺口扩大至167万吨——铝价中枢向上重估
2025年全球电解铝供需缺口预计达167万吨，较2024年的84万吨进一步扩大。2022年之后电解铝产能瓶颈带来的远期供给约束支撑铝价中枢维持高位。当前铝锭全球库存处于历史低位，低库存将加速供需失衡对价格的传导效率。一旦需求端修复加速，铝价的弹性将显著放大。同时，2024年产业链利润集中于氧化铝环节的局面将得到修正——电解铝利润与铝价趋势一致性抬升，铝价中枢上行将直接反映为电解铝环节盈利的改善。建议关注产业链一体化布局的企业。
全球电解铝供需平衡表（万吨）| 年份 | 全球产量 | 全球消费 | 平衡 |
|---|
| 2023 | 7058 | 7056 | +2.1 |
| 2024E | 7270 | 7354 | -84.3 |
| 2025E | 7352 | 7519 | -167.5 |
