新一轮电力体制改革正从顶层设计走向落地执行。东吴证券公用事业2025年度策略报告指出，2024年7月三中全会首次提出建立全国统一电力市场，中电联发布“三步走”战略——2025年初步建成、2029年全面建成、2035年完善提升。电力现货市场加快推进，山西、广东、山东、甘肃和省间现货市场已转入正式运行。深化电改贯穿新型电力系统转型全过程，在政策与电力市场驱动下，各电源将依托自身特点迎来定位与模式转变，火电尖峰价值、容量价值和调节价值被挖掘，绿电消纳问题加速解决，核电水电价值重估，电源整体迎价值重估。
政策框架——统一电力市场“三步走”战略
2024年7月，二十届三中全会《决定》首次提出优化居民阶梯电价，推进公用事业行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，建立全国统一电力市场，电改深化推进。
2024年11月29日，中电联在国家能源局统筹下发布《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》，提出“三步走”战略建设全国统一电力市场：第一步，到2025年初步建成，实现跨省跨区市场与省内市场有序衔接；第二步，到2029年全面建成，实现新能源在市场中的全面参与；第三步，到2035年完善提升，形成市场、价格和技术全面协调的市场机制。
电力现货市场加快推进。截至2024年10月，山西、广东、山东、甘肃和省间电力现货市场转入正式运行，蒙西、湖北、浙江等开展连续结算试运行，南方区域电力市场开展多轮结算试运行。
表2：全国统一电力市场“三步走”建设目标| 阶段 | 时间节点 | 核心目标 |
|---|
| 第一步 | 2025年 | 初步建成，跨省跨区与省内市场有序衔接 |
| 第二步 | 2029年 | 全面建成，新能源全面参与市场 |
| 第三步 | 2035年 | 完善提升，市场、价格、技术全面协调 |
电源价值重估——各电源定位与模式转变
新型电力系统转型叠加全国统一电力市场建设，各电源依托自身特点迎来定位与模式的转变。
火电：依然是最重要的保供电源，装机容量占比45%、发电量占比47%。尖峰价值发掘——尖峰负荷下现货市场电价提升；容量价值——全国煤电容量电价推进，收益稳定性增强；灵活性价值——辅助服务市场加速推进。火电从单一电能量价值拓展至电能量+容量+辅助服务全方位价值体系。
绿电：逐步成为主力电源（装机容量占比从2021年27%升至2024Q3约38%），成长性突出。电改核心解决新能源消纳，中长期合约稳定绿电收益率，绿电/绿证/碳市场推进兑现绿色溢价。
核电：基荷电源装机有序推进，锁定确定成长。资本开支见顶后分红与ROE双升，低成本优势持续。
水电：最稀缺的低碳能源，开发加速。成本最低（度电成本约0.2元/KWh），市场化趋势下电价有弹性。
并购重组——公用优质资产加速整合
并购重组政策接连出台激发市场活力。新“国九条”、“科创板八条”、“并购六条”和“市值管理新规”密集发布，明确支持上市公司向新质生产力方向转型升级和加强产业整合两大目标。
央国企发电集团资产证券化率仍具备较大提升空间。截至2023年底，华能集团72.6%、国家能源集团60.6%、大唐集团59.9%、国电投37.4%、华电集团33.4%。2024年并购案例加速落地：华电国际拟收购8处火电资产（1597万千瓦）；电投产融拟成为国电投核电资产整合平台；远达环保拟成为国电投水电资产整合平台。
地方能源集团同样加速重组：甘肃能源收购常乐发电66%股权切入火电；陕西煤业拟收购陕煤电力打造“煤电一体化”；川投能源与四川能投战略重组。
投资逻辑——电改深化下的确定性受益
电改深化是当前电力行业最具确定性的投资主线。建议关注四类受益方向：一是火电的顶峰价值重估（皖能电力、华能国际、华电国际）；二是绿电的国补欠款解决和消纳改善（龙源电力H、三峡能源）；三是核电的确定性成长（中国核电、中国广核、中广核电力H）；四是水电的红利价值（长江电力、华能水电、国投电力）。
