开源证券报告指出，电动两轮车首次纳入全国性以旧换新活动，政策推进持续加速。截至10月22日，30个省份出台实施细则，使用补贴资金6600多万元，举办活动2993场次，回收旧车/销售新车各17.63万辆，销售额4.6亿元。补贴力度大多为20%、最高补贴500元，锂电换铅酸给予额外补贴。叠加新国标修订落地，行业低质企业有望再度出清，爱玛科技、雅迪控股、九号公司作为行业龙头有望超额受益。
电动两轮车以旧换新——政策框架与各省落地情况
电动自行车首次纳入全国性以旧换新活动。商务部等5部门8月联合发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》，各地陆续发布实施细则。补贴标准方面，大多为补贴20%、最高补贴500元，部分地区对锂电换铅酸给予额外补贴（如北京锂电换购补贴100元、青海锂电换购补贴800元）。补贴资金使用方面，截至10月22日已使用6600多万元，举办活动2993场次，回收旧车/销售新车各17.63万辆，销售额4.6亿元。
电动自行车存量市场约3.5亿台，非合规、存在安全隐患车型占比较大，预计政策展现出较强延续性。目前部分环节通畅度较低压制终端需求释放，五部门已下发通知进一步规范补贴条件及流程管理，后续终端动销有望逐步修复。
表4：电动两轮车以旧换新补贴标准汇总| 地区 | 补贴标准 | 锂电换铅酸额外补贴 |
|---|
| 北京 | 每台500元 | 锂电车辆补贴100元 |
| 上海 | 每台500元 | — |
| 广东深圳 | 补贴20%，最高800元 | — |
| 江苏 | 2000以下补300/2000以上补400/3000以上补500 | — |
| 青海 | 每台500元 | 锂电换购补贴800元 |
爱玛科技——产品结构升级+SKU精简，2025迎拐点
2024Q3爱玛科技收入68.7亿元（-5.1%），单车ASP预计1986元（+5.7%），单车利润174元（+1.2%），ASP及利润连续三季度同比提升。产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比提升。公司成功打造仰望（3999元）、露娜（2999元）等高端爆款，男性用户市场产品线进一步丰富。
2024年爱玛内部对产品SKU进行全面精简（从200+缩减），节约研发/开模成本、提高终端库存周转。以旧换新+新国标修订等政策逐步落地，2025年公司基本面拐点清晰：量上，新国标修订下新款产品储备充足、渠道库存轻；价上，高毛利产品成功打造、行业整体价格战未显，看好公司重进量价齐升通道。股权激励锁定2024-2026年营收/净利润CAGR不低于20%。
雅迪控股——国内提质增效，海外+钠电打开想象空间
2024H1雅迪控股营收144.14亿元（-15.4%），主系2023H1高基数及国检、极端天气扰动。公司产品结构调整顺利，中高端冠能6系列销售强劲，8月发布全新高端智能电动车飞越FX6（售价4500元+）。政策密集出台或推动行业整合加速，看好价增带动业绩逐步恢复。
海外市场方面，雅迪新增越南第二座工厂（计划年产能200万辆），携E-bike产品于欧洲参展，先后于越南发布3款新品。钠电方面，2023年率先推出可批量化商用钠电池“极钠1号”及G25钠电池电动车，2024年联合美团首创“钠电以换代充”新模式。东南亚市场逐步放量、钠电产品逐步落地有望打开中长期成长想象空间。
九号公司——智能化差异化破局，新国标修订扩大优势
九号公司凭借智能化差异化优势在两轮车市场实现后来居上。2023/2024H1九号两轮车销量同比+77.9%/+118%，显著优于行业表现。收入端短期看扩店（预计2024年7000家+、2025年新开2000家），中长期看店效提升。利润端随产能利用率及品牌效应提升，2024Q2-Q3利润率均已超10%。
新国标修订利好九号：中小厂商出清、价格带上移、限塑转骨架车、加装北斗及数据传输模组等要求下，九号具备更强外观设计和产品定义能力，预计新国标仍将提升九号产品质价比。以旧换新方面，九号铅酸占比足够高，也能享受到锂电换铅酸的补贴政策。以旧换新+新国标双轮驱动下，九号市场份额有望持续提升。
