招商证券游戏出海专题报告重点推荐ST华通（原“世纪华通”），公司旗下点点互动的代表作《Whiteout Survival》是当前出海手游中最具爆发力的产品。截止2024年9月，全球下载量突破9000万，全球累计收入已突破13亿美元，在2024年1-9月中国手游出海收入榜单中9个月均保持TOP3且6次夺冠。叠加国内《无尽冬日》APP+小程序版的强势增长，以及SLG品类长生命周期特性，公司25年有望迎来业绩爆发期。
Whiteout Survival累计收入13亿美元，连续霸榜出海收入TOP3
《Whiteout Survival》是当前中国出海手游中流水表现最稳健的产品。招商证券报告显示，2024年1-9月中国手游出海收入榜单中，《Whiteout Survival》每月均保持在TOP3，其中拿到6次榜首位置。自2023年2月上线以来，流水不断攀升，截止2024年9月全球累计收入已突破13亿美元，全球下载量突破9000万。
游戏的成功带动点点互动整体排名大幅攀升。据Sensor Tower统计，点点互动从2023年1月排名中国手游发行商全球收入榜单第18名不断攀升，2024年保持在中国手游发行商全球收入排行榜前五。ST华通24Q3扣非归母净利润6.3亿元同比增长34.8%，公司明确表示主要系海外游戏业务持续快速增长所致。
《Whiteout Survival》的成功模式在于“轻玩法引流+重玩法变现”的独特机制。游戏首先通过模拟经营的休闲类轻度玩法触及大量用户，冰雪求生主题营造沉浸氛围，通过剧情引导和循序渐进方式将用户逐步导入SLG重度玩法，最终转化为优质付费玩家。冰雪题材的细节打磨使过渡自然流畅，这是其他同类产品难以复制的优势。
国内上线强势增长，25年业绩爆发可期
国内市场的放量为ST华通提供了第二增长曲线。招商证券报告显示，《Whiteout Survival》国内版本《无尽冬日》于2024年4月和6月分别上线小程序和APP版本，迎来强势增长。国内小游戏市场已通过微信小游戏、抖音小游戏等平台充分验证了变现模型，《无尽冬日》凭借已验证的玩法机制和冰雪求生题材，有望在国内市场复制海外的成功。
SLG品类的长生命周期特性保障了业绩的持续性。招商证券报告分析认为，SLG游戏头部产品上线后可运营5年以上，流水表现稳定甚至持续增长。《Whiteout Survival》海外上线仅约一年半，仍处于生命周期上升期，海外投放成本趋于稳定，利润释放空间持续扩大。
ST华通作为A股游戏出海核心标的，出海业务占比高且增长确定性较强。2024年公司出海收入持续高增，国内业务稳健上升，双重驱动下营收及利润大幅上涨。招商证券报告预计，随着《Whiteout Survival》25年国内APP端+小程序端利润放量，以及海外投放成本趋于稳定，结合SLG品类的长生命周期及高用户付费特点，公司25年将迎来业绩爆发期。
表5：出海业务高占比公司24Q3业绩| 公司 | 24Q3扣非归母净利润 | 同比增速 |
|---|
| ST华通 | 6.3亿元 | +34.8% |
| 神州泰岳 | 2.1亿元 | +38.8% |
| 宝通科技 | 0.6亿元 | +404.8% |
| 腾讯（国际游戏收入） | 145亿元 | +9% |
A股出海标的持续推荐，游戏出海高景气度有望延续
A股游戏出海公司三季报验证了出海业务的高景气度。招商证券报告显示，除ST华通外，神州泰岳24Q3扣非归母净利润2.1亿元同比增长38.8%，出海SLG游戏流水稳定增长，两款“SLG+模拟经营”新游戏蓄势待发；宝通科技24Q3扣非归母净利润0.6亿元同比增长404.8%，出海游戏《马赛克英雄》榜单表现优异。
腾讯三季报同样验证出海景气度。国际游戏收入增长9%至145亿元，主要来自《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》强劲表现，《VALORANT》流水同比增长30%以上。随着10月《Age of Empires Mobile》全球上线，腾讯出海产品线持续丰富。
招商证券报告看好【ST华通】手握流水持续新高的头部出海手游《Whiteout Survival》，国内上线增长迅猛，25年有望持续爆发；【神州泰岳】出海SLG游戏流水稳定增长，新游戏24年底蓄势待发；【三七互娱】头部出海产品《Puzzles & Survival》持续贡献业绩；【宝通科技】旗下出海游戏《马赛克英雄》榜单表现优异。随着国内游戏公司持续推进出海战略，出海收入占比将不断提升，游戏出海有望持续保持高景气度。
