电池环节正迎来量利双升的景气上行周期。东兴证券报告显示，25Q1电池环节营收同比+9.7%（重归增长），归母净利润同比+31.1%，毛利率22.2%，利润持续改善。碳酸锂等原材料价格低位叠加需求旺盛推动稼动率提升，成本端改善显著。25年1-4月国内动力电池累计装机184.4GWh同比+52.8%，铁锂占比83%创历史新高。宁德时代归母净利率16.5%与其他厂商利差持续扩大，龙头优势凸显。电池环节格局稳定、供给边际变化有限，有望持续受益低空、机器人等新需求与固态电池催化。
量端：装机高增，铁锂份额创新高
2025年1-4月国内动力电池累计装机184.4GWh，同比+52.8%，增速高于车端销量（+46.3%），受益于商用车销量增长带来的整体单车带电量提升。装机类型方面，铁锂与三元装机占比分别为81%/19%，4月铁锂装机44.8GWh占比达83%历史新高。当前铁锂产品高度成熟，可满足低端性价比与中高端快充等多种需求，预计在国内市场装机份额中维持高位。25Q1全球动力电池装机221.8GWh同比+38.8%，海外装机91.5GWh同比+22.8%实现同增回暖。预计2025年全球动力电池装机规模达1,087-1,134GWh，同比+22%-27%。
利端：利润增速快于营收，龙头盈利优势扩大
25Q1电池环节营收同比+9.7%（重归增长），归母净利润同比+31.1%。电池价格已处于相对稳定阶段，25Q1电池价格环比基本持平，但碳酸锂等原材料价格仍处低位且相较去年同期普遍下降，需求端旺盛推动各企业稼动率提升，成本端持续改善。25Q1电池环节毛利率达22.2%（剔除宁德时代后其余厂商毛利率17.0%），延续24Q3高值。宁德时代与其他厂商归母净利率分别为16.5%/3.9%，宁德时代盈利优势持续扩大，归母净利率差较24Q4进一步扩大2.5pct。差异化产品溢价+海外业务持续贡献利润增量，龙头盈利端优势维持。25Q1存货规模889.8亿元（环比+8.0%），连续4季度回暖，存货周转天数70.4天，存货占总资产比例低于8%，板块备货积极、库存状态良好。资本开支162.2亿元（同比+27.3%），在建工程725.3亿元（环比+11.8%），自24Q4重归扩张但幅度理性。
格局：宁德时代份额受扰动，二线厂商分化显著
25年1-4月装机份额CR10合计93.7%（同比-3.2pct），部分车企切换增加电池供应及自建产能开始供货所致。宁德时代份额42.7%（同比-4.5pct），主要受Q1大客户特斯拉、问界等销量下滑影响；比亚迪24.4%（+0.9pct）；国轩高科5.2%（+1.5pct）、瑞浦兰钧2.2%（+0.6pct）增长显著，受益配套商用车客户份额与销量增长。其余二线厂商受客户销量波动及主机厂电池自供放量影响略有下滑。目前吉利/广汽电池自供率达19%/18%，自供+合资供应趋势在未来将延续，二线厂商份额将持续受冲击。全球格局上，25Q1宁德时代全球份额38.3%（+0.4pct），海外市场份额29.5%（+2.0pct），比亚迪/国轩高科/亿纬锂能等海外与全球份额均有提升。
未来催化：新需求+新技术打开成长空间
电池环节有望持续受益于低空经济、人形机器人等新需求增量与固态电池等新技术催化。eVTOL领域，2025年3月全球首张民用无人驾驶载人航空器运营合格证发放，预计2029年中国eVTOL电池装机规模达547.3MWh。人形机器人领域，特斯拉计划2025年生产5000台Optimus，预计2030年全球人形机器人电池出货达4.0GWh。固态电池方面，主流企业全固态电池批量装车预期2026-2027年，国轩高科“金石”电池测试循环次数达3,000次，已接近主流锂电池水平。头部企业差异化产品与极限制造能力将维持盈利端优势，部分二线厂商有望把握新客户增量订单以及产业链出海趋势实现量利高增。
电池环节指标 | 25Q1/1-4月数据 | 同比变化
营收增速 | +9.7% | 重归增长
归母净利润增速 | +31.1% | 盈利改善
毛利率 | 22.2% | 维持高位
宁德时代净利率 | 16.5% | 优势扩大
1-4月装机 | 184.4GWh | +52.8%
铁锂装机占比 | 81%（4月83%） | 历史新高
