信达证券周报关注电厂煤炭库存去化进程及其对煤价的影响。当前电厂采取主动去库存及延缓采购策略，终端电厂库存呈现持续去化态势。内陆十七省煤炭库存周环比下降198.3万吨（-2.41%），沿海八省下降94.5万吨（-2.76%）。与此同时，港口与煤矿环节库存累计（秦港+23万吨，55港口+222万吨），对煤炭价格形成下行压力。未来随着电厂库存可用天数回归合理区间，其采购需求或转向稳定，叠加非电行业用煤需求潜在增量，煤炭价格有望逐步企稳。
电厂库存变化——内陆去库加速，沿海平稳去化
节后电厂库存去化加速。内陆十七省煤炭库存较上周下降198.3万吨（-2.41%），日耗较上周上升63.6万吨/日（+18.19%），可用天数较上周下降4.11天。沿海八省煤炭库存较上周下降94.5万吨（-2.76%），日耗较上周上升6.8万吨/日（+3.63%），可用天数较上周下降1.10天。
内陆去库幅度显著大于沿海，反映内陆地区工业复工节奏更快、日耗回升更明显，同时也说明内陆电厂主动去库意愿较强。沿海去库相对平缓，日耗增幅有限，可用天数仅小幅下降。
港口库存累积——秦港+23万吨，55港口+222万吨
电厂主动去库策略导致港口环节库存累积。截至2月21日，秦皇岛港煤炭库存703万吨，周环比增加23万吨（+3.4%），同比增加32.6%。55个港口动力煤库存7242.1万吨，周环比增加222万吨。样本矿山动力煤库存294.2万吨，周环比上涨9.9万吨。
港口库存累积是当前煤价承压的直接原因。电厂采购节奏放缓，而煤矿复产持续增加供给，供需短期错配导致库存从电厂向港口和煤矿转移。环渤海四大港口库存1749.7万吨（周环比+67.87万吨），锚地船舶数35艘（周环比-1艘），货船比51.4（周环比+14.08），进一步印证港口库存压力上升。
库存展望——去库持续，煤价有望逐步企稳
当前电厂主动去库策略有效降低了终端库存水平，可用天数已明显下降。我们判断，伴随终端电厂库存可用天数回归合理区间，其采购需求或转向稳定，市场供需格局有望逐步改善。
叠加非电行业用煤需求潜在增量（水泥开工率已大幅回升11个百分点），煤炭需求端有望获得边际支撑。煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变。短期板块回调后凸显较高性价比，建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。
电厂库存去化核心数据| 指标 | 变化 | 幅度 |
|---|
| 内陆17省库存 | -198.3万吨 | -2.41% |
| 内陆17省日耗 | +63.6万吨/日 | +18.19% |
| 内陆17省可用天数 | -4.11天 | — |
| 沿海8省库存 | -94.5万吨 | -2.76% |
| 沿海8省日耗 | +6.8万吨/日 | +3.63% |
| 沿海8省可用天数 | -1.10天 | — |
| 秦皇岛港库存 | +23万吨 | +3.4% |
