诚通证券2025年5月发布的食品饮料年报点评显示，大众品板块子行业2024年走势显著分化，结构性亮点与拖累因素并存。2024年大众品板块实现总营收6467亿元，同比增长1.93%，归母净利润513亿元，同比下降0.20%。软饮料（+11.50%）、调味品（+9.10%）、零食（+6.90%）保持正增长；乳制品（-7.40%）和肉制品熟食（-3.70%）两个年度营收超千亿元的大板块双双负增长，拖累大众品整体营收表现。2025年一季度零食、软饮料、调味品营收同比保持正向显著增长，啤酒和乳制品营收也实现正增长，子行业景气度正在边际改善。
大众品整体增速放缓，盈利能力触底回升
2024年大众品板块营收6467亿元，同比增长1.93%，增速较2023年的约3%进一步放缓。归母净利润513亿元，同比下降0.20%，扣非归母净利润447亿元，同比下降0.48%。营收和利润均面临增长压力，但利润降幅有限，反映成本改善对盈利的支撑作用。
盈利能力方面，2024年大众品板块毛利率28.93%，同比提升0.45个百分点，受益于原料成本价格回落，行业毛利率自2021年起持续回升。净利率8.11%，同比下降0.12个百分点，受权重个股净利润波动影响略有回落。销售费用率12.14%，同比下降0.04个百分点；管理费用率4.35%，同比下降0.1个百分点，行业整体费用管控稳健。
大众品板块2025年一季度实现总营收1737亿元，同比增长3.52%，归母净利润181亿元，同比下降6.16%，扣非归母净利润171亿元，同比增长5.04%。扣非净利润增速转正，反映剔除一次性因素后盈利能力改善。毛利率30.56%，同比下降0.23个百分点；净利率11.14%，同比下降0.89个百分点；销售费用率11.55%（-0.57pct），管理费用率4.00%（-0.22pct），控费力度加大。
子行业增速分化：软饮料零食领涨，乳制品肉制品拖累
2024年大众品子行业营收增速呈现明显分化。增长端：软饮料（+11.50%）领涨，调味品（+9.10%）次之，零食（+6.90%）保持增长，白酒（+7.30%）虽归入白酒板块但其增速高于多数大众品。下滑端：啤酒（-1.50%）、预加工食品（-1.90%）、肉制品熟食（-3.70%）、乳制品（-7.40%）营收负增长。
乳制品和肉制品熟食作为两个年度营收超千亿元的大板块，2024年双双负增长，对大众品板块整体营收拖累显著。乳制品受原奶供过于求、终端价格下行影响；肉制品受猪肉价格低位运行和消费需求偏弱双重压制。
从单季表现看，大众品子行业增速走势各有分化。2025年一季度，零食、软饮料、调味品营收同比保持正向显著增长，啤酒和乳制品营收实现正增长，显示多数子行业正在走出底部。单季归母净利润增速整体向好居多，其中乳制品受2024Q4伊利商誉计提低基数影响，2025Q1净利润波动明显。
零食软饮料持续增长，结构性亮点突出
零食板块2024年营收549亿元，同比增长6.90%，增速较2023年的1.50%明显提升。休闲零食受益于量贩零食渠道扩张和下沉市场渗透，行业景气度持续向好。龙头企业通过产品创新和渠道拓展实现高于行业的增速。
软饮料板块2024年营收348亿元，同比增长11.50%，连续两年保持双位数增长。无糖茶饮、功能饮料等细分品类高景气度延续，龙头企业凭借大单品持续放量实现快速增长。
调味品板块2024年营收664亿元，同比增长9.10%，增速较2023年的2.70%显著提升。餐饮端复苏带动B端需求回暖，复合调味品和健康化升级趋势支撑C端增长。
从投资角度看，零食、软饮料、调味品等增长性子行业的基本面确定性更强。这些子行业具备品类渗透率提升、消费升级、渠道变革等多重增长驱动力，龙头企业有望持续获得超越行业的增速。乳制品和肉制品处于底部调整阶段，后续需关注供需格局改善和需求回暖信号。
表：大众品子行业2024年营收表现| 子行业 | 2024年营收（亿元） | 同比增速 |
|---|
| 软饮料 | 348 | +11.50% |
| 调味品 | 664 | +9.10% |
| 零食 | 549 | +6.90% |
| 啤酒 | 685 | -1.50% |
| 预加工食品 | 395 | -1.90% |
| 肉制品熟食 | 1188 | -3.70% |
| 乳制品 | 1848 | -7.40% |
