平安证券研究所报告显示，餐饮产业链顺周期复苏正当时。2024年9月起各大城市陆续推出餐饮消费券，上海“乐品上海”发放3.6亿元，10月社零餐饮收入环比增长12.11%。预制食品行业市场规模4196亿元（+21%），调味品行业5923亿元（2023年），成本下行叠加去库存尾声，板块利润弹性有望释放。餐饮连锁化率从12%提升至21%对比美国54%，预制食品龙头集中度提升空间巨大。
餐饮产业链——政策刺激下需求回暖
餐饮消费在2024年3-4月跌入冰点后缓慢修复。9月起各地密集发放餐饮消费券：上海“乐品上海”两轮共计3.6亿元，广州“食在广州”三轮1亿元，杭州“食在杭州”3000万元，南京“乐享江宁”140万元。消费券以满减形式为主（满500减100、满300减50、满800减200），直接拉动居民餐饮消费。政策成效初显，2024年10月社零餐饮收入4952亿元，环比增长12.11%，同比增长3.19%。后续拉动内需仍是政策重要方向，餐饮产业链作为顺周期行业具备明确投资机会。餐饮复苏将沿小B>大B>C端顺序传导，率先拉动预制食品和调味品B端需求。
预制食品——万亿市场+连锁化驱动，龙头集中度提升
2022年中国预制菜市场规模4196亿元（同比+21.31%），预计2026年达10720亿元。我国人均预制菜消费量仅9.1KG，远低于日本的23.2KG和美国的16.1KG，提升空间巨大。2023年行业CR5仅19.25%（西贝5.25%居首），相较日本上世纪80年代CR5近75%，我国预制菜行业高度分散，集中度提升是大势所趋。我国餐饮连锁化率从2018年12%提升至2023年21%，对比美国54%仍有较大增长空间。预制菜满足连锁餐饮三大需求——提高出菜速度（提升翻台率）、稳定餐品品质（跨地域标准化）、降低成本（人力+能源节约）。外卖行业规模从2017年0.30万亿元增至2023年1.53万亿元（占餐饮总规模29.4%），团餐市场2023年达2.24万亿元（同比+22.94%），多元场景为预制菜带来新增长点。2024年3月六部门联合发文明确预制菜定义和范围，政策规范利好行业长期发展。
调味品——去库存尾声+成本下行，利润弹性释放
我国调味品市场规模从2014年2595亿元增至2023年5923亿元，预计2027年达10028亿元，CAGR为10.96%。行业CR10仅28%（2020年），竞争格局分散，龙头受益集中度提升逻辑。调味品直接材料约占总成本80%，原材料价格波动影响显著。酱油原材料大豆价格从2022年5500元/吨高位回落至2024年11月4008元/吨，浮法玻璃从3130元/吨降至1458元/吨，PET塑料从9680元/吨降至6196元/吨。成本回落+去库存接近尾声，调味品行业正走出低谷。复合调味料是高速增长赛道，2021年市场规模1588亿元，预计2027年达3367亿元（CAGR 13.69%），渗透率约20%（美国73%），提升空间巨大。2024Q1-Q3申万调味品板块营收502.52亿元（+7.19%）、归母净利润84.49亿元（+40.95%），利润端弹性显著。
相关标的——安井食品、千味央厨、海天味业、宝立食品
安井食品（603345.SH）：B端速冻食品龙头，坚持“BC兼顾、全渠发力”策略，聚焦3-5个“战略大单品”持续优化产品结构，锁鲜装系列抢占中高端市场。小B占比高率先受益餐饮复苏，2024Q3营收同比+4.63%。维持“推荐”评级。千味央厨（001215.SZ）：国内知名餐饮速冻面米制品供应商，下游以B端餐饮客户为主，充分受益于餐饮连锁化加速。大B端客户门店拓展盘整期，小B端增长稳健。维持“推荐”评级。海天味业（603288.SH）：调味品行业龙头，产品/渠道/供应链多维度领先。产品端打造多元矩阵（酱油+蚝油+酱类+食醋+料酒），渠道端线上线下融合发展，供应链数字化赋能。2024Q3营收+9.83%、归母净利润+10.50%，率先企稳。维持“推荐”评级。宝立食品（603170.SH）：深耕餐饮供应链，大B端稳健增长，积极拓展中小B客户，布局烘焙赛道。2024年消费复苏确定性加强，公司有望进入上升通道。维持“推荐”评级。
餐饮产业链核心标的盈利预测| 公司 | 股票代码 | 2024E EPS | 2025E EPS | 2024E PE | 评级 |
|---|
| 安井食品 | 603345.SH | 5.11 | 5.65 | 18.0 | 推荐 |
| 千味央厨 | 001215.SZ | 1.27 | 1.46 | 29.8 | 推荐 |
| 海天味业 | 603288.SH | 1.12 | 1.24 | 42.0 | 推荐 |
| 宝立食品 | 603170.SH | 0.63 | 0.77 | 27.1 | 推荐 |
