打造国际一流投行

打造国际一流投行，中国券商还有多长的路要走？东吴证券研报显示，TOP5券商营收集中度31%，远低于美国前十交易商57%的水平。对标高盛、摩根士丹利等国际投行标杆，中国券商在业务结构、盈利模式、国际化程度等方面仍存差距。投顾+做市+数字化三大转型方向正加速落地——基金投顾60家试点机构服务524万客户、ETF被动基金持有A股市值超主动基金、近25家券商完成Deepseek本地化部署，打造国际一流投行的路径日渐清晰。

中国券商与海外一流投行的差距体现在多个维度。业务结构上，中国券商通道业务（经纪+投行）占比较高，收入来源相对单一，2012年以前通道业务占比超70%。美国投行收入结构多元化，做市、衍生品、资产管理等业务占比较高。高盛、摩根士丹利等国际投行的FICC业务、并购重组、财富管理收入占比远超中国券商。

集中度上，TOP5券商营收占比31%、净利润占比37%，而美国前十交易商营收占比达57%，日本主要证券公司利润占比在40%中枢波动。中国券商仍处于高度同质化竞争阶段，分层不明显。国际化程度上，海外投行全球布局完善，中资券商国际化进程尚在初期。中国券商与海外一流投行的差距，本质上是在业务多元化、客户结构机构化、收入来源去方向化三个维度上的综合差距。

高盛以机构客户为核心，业务涵盖大宗交易、衍生品、并购重组。1975年佣金自由化后，高盛大力发展机构交易业务，通过开发各类创新工具扩大投行业务收入。2010年代后，高盛财富管理和资产管理业务占比持续提升，形成“机构+零售”双轮驱动格局。

摩根士丹利以财富管理为战略重心。公司高度重视现代信息技术投入，IT投入占营收远超同业，建立了董事会运营和技术委员会监督技术战略。三大核心平台——Next Best Action（NBA）基于机器学习适配投资选择与客户偏好，Goals Planning System（GPS）管理长期投资，移动支付系统满足日常现金管理需求。2017年升级的P2P支付系统将注册使用与Premier理财计划挂钩，用便捷科技推动财富管理业务协同。

中国券商对标海外一流投行，在三个方向存在明确差距。方向性投资占比过高（自营业绩波动大）、财富管理仍以产品销售为导向（买方投顾占比低）、科技投入不足（IT投入远低于摩根士丹利）。三大差距也正是三大突围方向。

H3：突围方向一——去方向化做市业务

国内券商自营业务方向性投资波动性大且依赖市场环境。2022年一季度、2024年上半年方向性自营投资下行，成为拖累券商ROE的重要因素。去方向化的做市业务波动性低，可提升业绩稳定性与韧性。券商在场内权益衍生品（上证50ETF、沪深300ETF期权）、银行间债券市场、新三板、科创板等担任做市商，做市商高门槛下头部效应显著。场外衍生品（收益互换、场外期权）需求仍强烈，具有灵活、个性化的特点。FICC类做市业务受限较多，以固收为主，海外FICC主要为机构客户提供中介服务，国内自营性质占比偏大。

H3：突围方向二——投顾业务乘财富管理东风

中国财富管理行业仍处黄金发展周期。个人可投资资产2022年达278万亿元，预计2024年达327万亿元（CAGR14%）；高净值人群2022年达316万人（2018-2022年CAGR18%）；资管产品规模从2014年19.9万亿元增至2023年67.0万亿元（CAGR14%）。证券投顾人数2015-2022年复合增速达13%，占从业人员比从11%提升至20%。

基金投顾已有60家机构取得试点资格，服务资产1464亿元、客户524万户，已基本具备转常规条件。2025年2月证监会再次提出推动基金投顾试点转常规，有望培育专业买方中介力量。AI大模型正加速赋能投顾业务，实现客户画像匹配、热点分析、方案生成等功能，有效提升投顾效率。

H3：突围方向三——数字化转型加速

摩根士丹利IT投入占营收远超同业（年收入20亿美元以上大型公司平均3.2%，摩根士丹利远高于此）。国内券商数字化转型从局部应用向平台化、智能化、生态化全面铺开。Deepseek的走红加速了行业变革——截至2025年2月近25家券商完成本地化部署（国泰君安、广发、中信建投、光大、兴业、国金、东吴、中金财富等），开源模式使中小券商以极低费用接入先进技术。目前应用集中在智能办公、投研辅助、智能客服、合规风控，有效提升工作效率。数字化转型的核心在于“业技融合”——将数字化节奏与业务发展需求高度契合，同时需要积极培养既懂金融又了解信息技术更熟悉业务的复合型人才。