万联证券2025年5月30日发布的大消费行业基金持仓分析报告显示，2025年第一季度大消费板块基金重仓比例持续回落至7.01%，较上季度下降0.43个百分点，远低于历史重仓比例平均值11.56%，处于历史低位。大消费板块重仓持股市值占重仓持股总市值的比例为18.81%，超配比例为5.83%，环比分别下降0.33和0.13个百分点。分行业看，社会服务、商贸零售、美容护理重仓比例环比提升，食品饮料、家用电器等其余行业均有所下降。大消费整体配置意愿偏弱，但子板块持仓分化暗示结构性机会正在孕育。
整体持仓：重仓比例四连降，处于历史低位
2025Q1大消费板块基金重仓比例延续了2024年以来的下降趋势，环比下降0.43个百分点至7.01%。从历史维度看，当前持仓水平远低于11.56%的历史平均值，处于2018年以来约20%分位。自2024Q2跌破10%以来，大消费重仓比例已连续四个季度下滑，累计降幅超过5个百分点，反映出公募基金对大消费板块的配置意愿持续走弱。
重仓持股市值占比同样呈现下降趋势。2025Q1大消费板块重仓持股市值占基金重仓持股总市值的比例为18.81%，环比下降0.33个百分点。超配比例从2024Q4的5.96%进一步回落至5.83%，环比下降0.13个百分点。尽管超配比例有所回落，但大消费板块整体仍维持超配状态，说明公募基金对大消费板块的配置比例仍高于其在全市场中的市值占比。
板块持仓的持续回落与宏观消费数据的疲软相互印证。2025Q1社零增速虽有边际改善但仍处低位，消费信心指数尚未明显回升。在此背景下，公募基金倾向于降低对消费板块的暴露，转向更具确定性的成长赛道和红利资产。但从历史规律看，大消费重仓比例处于极端低位时往往意味着板块的配置性价比正在提升，后续若消费数据持续改善，持仓回补空间较大。
子板块分化：社服商贸零售回升，食品饮料承压
大消费板块内部分化明显。2025Q1，社会服务、商贸零售、美容护理三个子板块重仓比例环比提升，而食品饮料、家用电器、农林牧渔、轻工制造、纺织服饰均有所下降。持仓的此消彼长反映了基金对不同消费子板块景气度的差异化判断。
社会服务板块重仓比例环比提升，主要受益于旅游出行链的持续复苏和清明五一假期的预期催化。2025年休假制度的落实与优化继续带动旅游市场，免税、酒店、餐饮等细分赛道获得部分基金增配。商贸零售板块重仓比例同样环比回升，黄金珠宝和部分零售龙头的结构性增配是主要驱动因素。在全球贸易环境多变、金价持续上行的背景下，黄金珠宝板块的避险属性和消费属性双重受益。美容护理板块重仓比例小幅提升，国货化妆品龙头凭借强劲的业绩增长获得基金认可。
食品饮料板块则面临较大持仓压力。2025Q1食品饮料重仓比例为4.24%，环比下降0.33个百分点，在全部一级行业中仍排名第二，但持仓集中度明显下降。白酒行业处于库存去化阶段，商务需求恢复缓慢，渠道压力传导至基金持仓意愿。家用电器重仓比例环比下降0.04个百分点至1.70%，尽管白电龙头业绩稳健、分红率高，但基金持仓已出现边际松动。
超配格局：食品饮料家电仍超配，其余行业低配
2025Q1，家用电器和食品饮料仍处于超配水平，其余消费子行业均处于低配状态。这一格局与历史情况基本一致，但超配幅度正在发生变化。
食品饮料超配比例为5.38%，环比下降0.23个百分点。尽管超配比例持续回落，但5.38%的超配水平仍显著高于其他消费行业，反映食品饮料（尤其是白酒）在大消费板块中的核心配置地位尚未动摇。从历史走势看，食品饮料超配比例自2020Q4达到8%以上的高点后持续回落，当前已降至2018年以来的相对低位。
家用电器超配比例为2.30%，环比基本持平。家用电器超配比例自2023Q4触底后已持续修复五个季度，是本轮消费持仓回落中少数保持超配稳定的子板块。白电龙头的业绩确定性、高分红属性以及以旧换新政策催化是基金保持家电超配的主要原因。
农林牧渔（-0.06%）、轻工制造（-0.50%）、纺织服饰（-0.39%）、商贸零售（-0.60%）、社会服务（-0.22%）、美容护理（-0.05%）均处于低配状态。其中商贸零售低配幅度环比收窄0.19个百分点，改善最为明显；美容护理低配幅度环比收窄0.05个百分点，接近标配。低配幅度的收窄往往预示着板块关注度的提升和后续增配的可能性。
后市展望：低仓位下的配置机会
大消费板块重仓比例处于历史低位，意味着板块的负面预期已得到较为充分的定价。从持仓角度看，7.01%的重仓比例远低于11.56%的历史均值，公募基金对大消费板块的配置已处于明显低配状态。一旦消费数据出现边际改善或政策催化落地，持仓回补的空间较大。
从政策面看，扩内需被列为2025年头号重点工作，去年底以来政府部门已出台系列提振消费政策。以旧换新补贴、休假制度优化、入境消费扩大等措施正在逐步落地显效。随着政策效应的持续释放，消费行业有望进一步回暖。
从估值面看，大消费板块经历近三年的估值消化后，核心资产的估值已回归合理区间。白酒、家电等行业的龙头公司估值处于历史中低位，叠加高股息特征，已具备较好的风险收益比。子板块中，社会服务、商贸零售、美容护理的低配幅度正在收窄，后续若基本面持续改善，持仓回升弹性可期。
表：2025Q1大消费子板块重仓比例与超配比例变化| 行业 | 重仓比例 | 环比变化 | 超配比例 | 环比变化 |
|---|
| 食品饮料 | 4.24% | -0.33pct | 5.38% | -0.23pct |
| 家用电器 | 1.70% | -0.04pct | 2.30% | 持平 |
| 农林牧渔 | 0.40% | -0.03pct | -0.06% | -0.04pct |
| 社会服务 | 0.12% | +0.02pct | -0.22% | +0.02pct |
| 商贸零售 | 0.17% | +0.02pct | -0.60% | +0.19pct |
| 美容护理 | 0.10% | +0.02pct | -0.05% | +0.05pct |
注：为重仓比例环比变化，因数值较小保留两位小数显示为0.02pct
